主题：2009年钢铁业重组加快迎机缘!

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与钢材市场价格经历的巨幅“过山车”走势不同，2008年国内钢铁企业的并购重组进行得平稳而卓有成效，完成并购重组数量多，涉及规模大，有效提升了国内钢铁产业集中度。2009年是完成国内钢铁业集中度目标的关键一年，国内外钢材市场的相对低迷以及政策的支持提供了良好的重组环境，尽管进一步深入的难度日益加大，但并购重组的步伐会加快，国内钢铁诸雄并立的初步格局有望在2009年得以确定。

　　2008年国内钢材市场经历了前所未有的巨幅波动，上半年在铁矿石大幅上涨的推动下，钢材价格屡创纪录，下半年需求萎靡，价格则大幅持续下跌。这种巨幅波动再一次使钢铁企业意识到提高产业集中度的重要意义。加上前几年的铺垫，2008年我国钢铁企业明显加快了并购重组的步伐，并且取得了良好的进展。从完成重组的数量上看，2008年可能是近年完成数量最多的一年。据Mysteel的跟踪统计，从年初沙钢重组常州鑫瑞特钢，攀钢重组西昌新钢业，到年底唐山两大民营钢铁集团的组建，2008年国内大大小小的并购重组达到了17起，这是前几年不可能达到的。

　　同时，2008年钢企并购重组涉及的规模也很大。宝钢对韶钢和广钢，武钢对柳钢的重组，山东钢铁集团和河北钢铁集团的成立，以及唐山渤海钢铁集团和唐山钢铁集团的组建，都是足以改变国内钢铁行业竞争格局的重组。也正是由于大规模重组案例的出现，2008年钢铁行业的集中度有了明显的提高。如果以11月份的产量数据按照重组后来计算，2008年前10位钢企产量占比(以粗钢产量为例，即CR10)达到了44%，而与之前基本在34-37%之间徘徊的5年有了明显提升。2005年出台的《钢铁产业发展政策》提出的目标是到2010年，产业集中度CR10要达到50%以上，同时要形成两个3000万吨级，若干个千万吨级的具有国际竞争力的特大型企业集团。44%距目标仍有一段距离，而后一个目标已经提前实现了，重组韶钢和广钢后的宝钢及新组建的山东钢铁和河北钢铁集团产能分别达到3700万吨3400万吨和3100万吨，都已经超过3000万吨，此外，武钢、鞍钢及沙钢产能也接近3000万吨，其后的首钢、马钢、华菱钢铁，以及新组建的唐山民营钢铁集团都是千万吨级企业。

　　进入2009年，国内钢铁企业并购重组面临着新的形势。从整体的市场和政策环境来看，2009年是进一步开展并购重组的良好时机。世界钢铁工业的发展历史显示，行业低迷往往是大规模并购重组的重要驱动因素，20世纪发生在美国、日本及欧洲的三轮钢铁并购整合潮中，钢铁行业低迷，景气度下降就是最直接的驱动力。2008年在国际金融危机的冲击下，全球钢铁行业市场需求低迷，企业经营压力增加，这一状态在2009年难以完全改观，国内钢铁企业的压力将越来越大，寻求并购重组将成为企业渡过危机的重要选择。

　　在政策上，除了继续落实节能减排及淘汰落后产能推动兼并重组外，2008年12月，包括发改委、工信部及国资委等部门都提出在2009年将支持钢铁、汽车等行业的兼并重组；银监会更是出台了《商业银行并购贷款风险管理指引》，首次提出允许符合条件的商业银行开办并购贷款业务，满足企业和市场日益增长的合理的并购融资需求，这为2009年资金相对紧缺的钢铁企业开展购重组活动提供了强有力的支持。12月底，工商银行上海分行等多家银行与上海联合产权交易所签订《开展商业银行并购贷款合作协议》，联合推出总金额100亿元的企业并购贷款额度，作为企业并购专项贷款。其中钢铁企业可能是银行选择的重点对象之一，建行上海分行就表示正与宝钢集团商谈，将可能为宝钢提供并购贷款。因此，2009年钢铁企业，尤其是具有一定竞争优势的国有大中型钢铁企业开展并购重组可能会获得更多的银行资金支持。

　　与此同时，我们也不能忽视2009年钢铁行业并购重组可能遇到的困难。首先，在全球经济步入衰退时，中国经济增长相对稳定，国际大型钢企进入中国市场的意愿强烈，国内中小钢企可能成为他们开展合作或者并购重组的重要对象，而由于体制及利益的关系，国内中小型钢铁企业，尤其是大量的民营钢企，也愿意选择与外资钢企合作或者重组。

　　其次，国内并购重组的进一步深入的难度也在加大。在2008年的并购重组中，区域内的行为较多，并且规模也很大，这在钢铁生产大省的山东和河北体现得最为充分。区域性大规模钢企的成立，首先增加了宝钢、武钢及鞍钢等传统大型钢企的市场竞争压力，也给了他们加快并购重组步伐的动力；但同时区域内钢企的重组也压缩了传统大型钢企进一步开展大规模并购重组的空间，区域内重组本身就具有一定的防御性色彩，传统大型钢企要想对这类企业进行跨区域的并购重组，难度就非常大。除已进行区域内大规模重组的山东和河北以外，其它省市也会考虑进行此类重组，11月份就有报道称江西省也在考虑推进省内钢企的重组。区域内重组的增多，尤其是规模较小的重组并不能有效提升集中度，反而会造成市场割据，并使进一步并购重组难度加大。

　　展望2009年，国内并购重组具有良好的市场环境和政策环境，但也面临着不少的内外压力。在目前排名前15位的钢企中，宝钢与包钢有一定合作基础，鞍钢与攀钢在资本市场的合作也在加深，2009年开展并购重组的可能性较大。而其他钢企间进一步进行大规模重组的可能性较小。对于传统大型钢企来说，2009年跨区域的重组的对象可能更多地会出现在中小型钢企中，例如鞍钢与三钢等，而中小钢企进行区域内的重组可能会继续增多。2009年是国内钢企并购重组关键的一年，到2009年底，国内钢铁产业集中度有望进一步提高，钢铁企业的竞争格局也将初步确定。

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全国各地总额高达十万亿的投资拉动经济重点在基建，对水泥钢铁绝对是千载难逢的好机会，而目前钢铁股估值严重偏低，所以，有眼光的投资者可以判断钢铁股在2009年.......

从行业趋势看，未来2年钢铁行业将处于盈利水平的底部区域，行业难有大幅表现得驱动因素；从未来6个月看，钢铁行业盈利将从目前深度亏损恢复至平衡或者小幅盈利，行业存在改善性投资机会。

　　从估值分析，预计2009年钢铁行业P/B交易区间在0.8-1.2倍之间相对沪深300(1887.524,-43.65,-2.26%,吧)的P/B比率在0.45-0.65之间，目前钢铁行业2008P/B为1.09倍，与沪深300P/B的比率为0.56，已经处于合理估值区间的平均位置。

　　综合行业趋势与估值水平，维持钢铁行业中性评级。关注以下两方面的投资机会：一是矿石谈判后的盈利改善；二是并购重组预期下的低P/B公司。

　魏杰：部分产业6月后将回升

　　“我对明年钢铁行业持审慎乐观的态度。”清华大学经管学院教授魏杰坚定地告诉记者。

　　支撑他观点的原动力在于日前已经稳步回暖的钢铁市场。就在去年12月25日宝钢为首的各大钢铁厂也开始调高而月份的钢铁出厂价格，最大涨幅350元。“政策让整个市场信心开始恢复。”魏杰告诉记者。

　　在他看来，国家的四万亿投资将会带动钢铁的需求一亿多吨，这对于处于困境中的钢铁企业而言，无疑是一个重大的利好消息。“我预计6月份以后，部分产业就会回暖，届时作为先导产业的钢铁业也会回暖”，他说。

　　“在出口需求持续缩减的情况下，国内需求成了钢铁行业唯一的‘救命草’”魏杰告诉记者，“这个时候最关键的，是国家投资能否顺利到位”他同时强调，因为整体需求难以迅速好转，短时期内价格强劲上涨条件还不具备，但其继续跌落空间已经越来越小。

　　“经过2008年下半年以来的连续两次行情暴跌，整个行业也变得没有那么浮躁了，”魏杰表示，在新的一年，首先要积极推进企业之间不同类型的兼并重组，调整产业结构，提高产品附加值，同时，要抓住国际原材料价格处于低位这个时机，增加海外寻矿力度，提高我国资源可控性。

　　“不经历风雨，怎么见彩虹？在我看来，经过这次洗礼后，钢铁行业会在新的一年中更有生命力，不要暴涨和暴跌，而是回归到一个理性健康的轨道上来。”魏杰笑着说。