主题：建发股份：重在房地产

公司98 年上市到07 年，10 年期间主营业务收入平均每年增长35%左右，净利润平均每年增长32%左右。
公司业务架构为“贸易+地产”的双主业，贸易业务在现金流、购房客户和短中期战略目标上对房地产业务有良好支撑。
贸易主业立足国内外两个市场，国内和国外贸易旗鼓相当，具有同类公司难以达到的规模效应；周转快，资金占压很小；拥有良好的风险控制机制和历史记录。贸易收入增长前景和贸易产品价格波动、中小贸易企业倒闭歇业、中国以及全球经济前景有关。
房地产主业拥有212 万平米项目储备，待结算权益面积186 万平米，规模较为适中；实行1+X 的全国化布局，集中于房价继续下降空间较小的厦门、南昌、南宁等二三线城市；厦门岛内五缘湾片区楼市前景看好。
未来房地产主业的盈利增长主要来自于可售和结算面积增加、项目地价成本具有显著的领先优势。
现金分红记录优异，98 年上市到07 年公司所创造净利润总和的57%通过现金派息分配给了股东。
大股东建发集团为福建省头号企业，颇具实力。
受益于房地产主业的成长，08-10 年公司EPS 分别为0.54 元、0.64 元和0.76 元，其中，房地产贡献了15%、38%和51%的净利润。
09 年贸易物流业务贡献0.31 元EPS，房地产贡献0.33 元EPS，贸易业务12 倍、房地产业务15 倍动态合理PE 对应目标价8.67 元。贸易业务净资产按PB=1、房地产和会展中心按RNAV 重估，公司RNAV 为10.09元，85%合理折价对应目标价8.58 元。
分类PE 和RNAV 合理估值对应公司目标价为9 元，相对08 年前三季度每股净资产的PB 为2.1 倍，与行业平均水平相当。
首次给予增持投资评级，建议关注。


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