主题：中国平安（601318）2007年各项业务全面快速增长

银行、证券、资产管理和信托等利润占比显著增加，投资收益大幅增加，多元化金融平台初具规模和2006年末相比，公司银行、证券、资产管理以及信托等非保险业务在公司净利润中贡献占比越来越大，非保险业务产生的净利润已由06年末的16.58%上升到2007年末的40.22%。受益于2007年股票市场火爆，公司的投资收益出现了大幅度的上升从2006年的218.54亿上升到2007年的514.45亿元，增加了135.40%。产险和寿险投资资产相应也有较大幅度的增加。
　　寿险公司个险期缴业务增速回升，期缴业务占比稳步上升；投资类保险占比大幅上升，公司退保率有较大幅度提高截至2007年底，公司的代理人队伍已经增加到30.18万人，受此因素促进，公司个险首年业务增加到164.84亿元，同比增加33.49%，其中个险首年期缴业务达146.23亿元，同比增加39.97%。个险在三大渠道中占比由2006年的80.85%上升到2007年的81.12%，公司首年业务中期缴业务占比由2006年的42.52%上升到2007年的47.86%。受2007年央行连续加息及通货膨胀的影响下，这传统类险种保费收入占比下降较
　　大，投资类险种占比上升明显，同时退保率也因为加息和通胀的影响而较上年有了较大的幅度的提高。
　　财产险公司车险比重逐渐上升，赔付率略有下降，营业费用率有抬头趋势财险公司业务结构中车险占比为70%，和全国70.1%的平均水平基本持平。相比较2006年，2007年车险占比高了将近1.1个百分点，非车险业务占比则有所下滑，这种趋势如不扭转将对公司利润有一定影响。公司的综合赔付率相比06年下降了2.8个百分点，综合成本率则和2006年持平为101.8%，剔除掉分部之间发生的营业费用（含手续费）率则上升了1.37个百分点，主要是由于证券业务发展和创新类业务相关费用增加。
　　银行业务已经成为平安重要利润来源之一，其销售渠道的重要性和贡献会进一步提升。随着平安银行战略构架的搭建完成，经过近一年多的发展，2007年净利润达到15.37亿元，和2006年相比增加了14.66亿元，总资产和净资产也分别增长了563.85亿元和559.41亿元。银行业务已经成为平安重要利润来源之一，其销售渠道的重要性和贡献会进一步提升。
　　公司估值鉴于08年，09年大小非解禁压力较大，宏观经济货币政策紧缩等一系列调控措施的出台，我们认为市场估值重心将会下移，因此将公司投资收益率下调0.5%至6.0%,同时由于一年定期存款利率已经上调至4.14%，且目前国内通胀预期非常明显，市场加息预期依然存在，因此我们将风险贴现率由10.3%上调至12.4%。调整后的假设为：1、长期投资收益率：6%；2、风险贴现率：12.4%；3、2010-2035年，公司新业务利润率由2010年的54.37%逐步下降至2035年的16.60%；4、2036年以后（含）公司新业务利润率保持在16%。在此假设下平安寿险估值为86.61元。其他部分为15.06元，公司目标价为101.67元。同时我们计算出平安在不同增发价格的弹性分析以及在保守条件下增发后公司价值主要影响因素的情景分析。具体过程详见正文。


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