主题：贵州茅台:确定增长可期 目标价140元

　09 年可供销售的茅台数量大幅度增加

　　从历年产量的变化情况来看，04 年公司的基酒总产量有了明显的飞跃，对应于5 年的酿造周期，预计09 年可供销售的茅台酒数量将大幅度增加。

　　公司盈利增长的驱动因素

　　我们认为近三年来茅台快速成长最重要的动力来自于财政收入的增加和大企业集团的盈利增长，收藏性的需求也对终端价格起到了推波助澜的作用。茅台近年来盈利爆发式增长还有两个阶段性的驱动因素：07 年预收账款的大幅度确认和08 年所得税率的调整。

　　09 年盈利增长较为确定

　　我们认为09 年公司盈利仍然能够实现确定性的增长。丰厚的进销差价为公司提价奠定了良好的基础，可供销售的茅台数量也有所增加，公司明年具备放量和提价的条件。

　　未来发展存在隐忧

　　终端价格进一步下滑的风险。新增产能能否保证原有的品质。短期来看，09 年两个阶段性的驱动因素都不复存在。

　　盈利预测与投资评级

　　基于我们的假设，我们预测2008、2009、2010 年公司实现净利润44.8 亿、53.2 亿、63.2 亿，实现每股收益分别为4.75 元、5.64 元和6.69 元，对应三年的PE 为23、19、16 倍，当前估值水平已经处于历史低位，09 年盈利仍然能够保持确定性的增长。而一旦经济形势回暖，茅台的盈利增速能够实现快速的反弹。综合考虑，我们给予茅台“买入”的投资评级。



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