主题：贵州茅台:暂停提价，产销量稳增

贵州茅台:暂停提价，产销量稳增

　　盈利预测：公司2008年、2009年、2010年实现每股收益分别为4.75元、5.64元和6.69元。给予贵州茅台“买入”的投资评级。

　　2008年三季度

　　每股收益(元):3.3300

　　每股收益扣除(元):3.3400

　　每股净资产(元):11.2200

　　每股资本公积金(元):1.4570 每股未分配利润(元):7.7078

　　主营业务收入(亿元)：64.86

　　投资收益(万元)：102.12

　　净利润(万元)：314475.89

　　渤海证券

　　

　　公司的酿造工艺流程决定了当年生产的酒5年之后才能投放市场。同时，茅台酒对地理环境的要求较高，短期内难以找到大量合适的土地用于扩建生产线。产能上的瓶颈限制了茅台无法实现销量上的快速扩张，但也奠定了茅台的稀缺性。每年可供销售的茅台酒的数量是决定未来销量的重要因素。牛年供货量大增

　　公司2001年上市前年产贵州茅台酒不足4000吨，随着上市后募集资金项目的逐步投产，年产量持续扩大，2007年茅台及系列酒产量已经达到2.02万吨。2004年公司的基酒总产量有了明显的飞跃，同比增加了3200吨。2004年酱香型资产的基酒产量并未发生较大的变化，因此3200吨的基酒增量中大部分可以用于酿造茅台酒。对应于5年的酿造周期，预计2009年可供销售的茅台酒数量至少可以增加2000吨。

　　从公司的报表上看，逐年增加的存货也为茅台未来的持续增加奠定了良好的基础。公司从2006年开始每年增加2000吨的产能，预计2011年公司的茅台基酒总产能将超过2万吨。而今年由于2004年的基酒的产量扩张，将给今年的市场供应带来充足的保障。

　　膨胀需求决定盈利

　　军政部门、大企业集团、高档餐饮、私人饮用和收藏为茅台近年来的快速发展奠定了良好的基础。近三年来茅台快速成长最重要的动力来自于财政收入的增加和大企业集团的盈利增长。

　　军队、政府和大企业集团对茅台有着特殊的感情，是茅台酒最大的需求群体，根据各方面的资料来判断，这些群体的消费贡献很可能达到50%以上。因此，这几年在财政收入的增加和大型企业集团的盈利增长的背景之下，茅台通过团购的方式引发了军政部门和大企业集团消费量的大幅度增长。

　　另外，收藏性的需求也对终端价格起到了推波助澜的作用。酱香型的工艺决定了茅台酒存放的时间越长，品质越好，升值空间巨大。因此，相对浓香型和清香型的名优白酒，茅台的收藏价值更大。

　　此外，2007年公司大幅度确认了预收账款，2007年末预收账款数额减少了10.1亿元，为公司贡献净利润高达4亿元。

　　2008年开始的“两税合并”则为公司的利润增长贡献了新的动力，所得税由33%调整为25%，2008年由此可以增厚每股收益0.58元。

　　今年盈利增长稳定

　　虽然终端价格出现下滑，但需求依旧旺盛。公司产品目前在国内的主要市场集中在黔京冀鲁豫，这些地区受经济下滑的影响相对较小。

　　丰厚的进销差价为公司提价奠定了良好的基础，可供销售的茅台数量也有所增加，公司今年具备放量和提价的条件。

　　但考虑到今年的经济形势尚不明朗，两种行为同时发生的可能性不大。根据公司一贯的谨慎作风，我们认为如果其他名白酒停止提价，茅台提价的可能性不大，放量的可能性较大，今年的销量很可能达到10%以上的增幅。






【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。