主题：工程机械：07年行业各公司均稳步增长 关注7只股

2007年全国机械工业生产持续稳步增长，工业产值的增速保持在35%，其中各个子行业增速略有不同。工程机械行业表现最好，工业产值增长明显高于其他行业，增速达到45%的水平。

　　我们认为，工程机械之所以增速最快，主要原因是在“十一五”期间基础设施建设非常的大，比如铁路投资大幅的增加给旋挖钻机和混凝土机械带来了巨大的发展机遇，西气东输的2期工程开工及大型核电和水电站的建设也需要大量的工程机械产品。此外，随着施工要求的不断提高以及施工环境的复杂，大马力的挖掘机和推土机将具有更大的发展空间。

　　2007年12月挖掘机销量同比增长83%，主要原因是国内市场需求非常强劲。2007年全年进口挖掘机数量突破3万台，同比增长20%。另外，据中国工程机械信息网快报统计，2008年1月份挖掘机销量同比增长37%。

　　2007年装载机销量同比增长33%，主要原因还是因为出口市场的带动，2007年出口销量同比增长了151%，出口市场的比重目前只占到整个销量的10%以下，因此未来出口市场的潜力非常大。

　　2007年12月推土机销量同比增长46%，主要原因还是因为出口市场的带动，12月的出口销量同比增长了163%。另外，据中国工程机械信息网快报统计，2008年1月份和2月份，我国主要推土机生产企业的推土机销量比去年同期分别增长了了44.6%和63.6%。

　　2007年12月叉车销量同比增长65%，增速相对有所加快。2007年12月混凝土机械销量同比增长48%，增速较前几个月和2007年平均水平有所加快。

　　目前，除去处于微利状态的徐工科技之外，08年工程机械行业的平均市盈率为19.2倍，09年平均市盈率估值则在12.7倍的水平，08-09年净资产收益率预计将维持在25%以上，估值不高。

估值比较

我们建议投资者关注细分子行业的龙头。目前，除去处于微利状态的徐工科技之外，08年工程机械行业的平均市盈率为19.2倍，09年平均市盈率估值则在12.7倍的水平，08-09年净资产收益率预计将维持在25%以上。我们认为估值不高，行业评级维持优于大市。

工程机械行业最新情况概述

2007年全国机械工业生产持续稳步增长，工业产值的增速保持在35%，其中各个子行业增速略有不同。工程机械行业表现最好，工业产值增长明显高于其他行业，增速达到45%的水平，除了农用机械、仪器仪表和食品包装机械，其余子行业工业产值增速均保持在30%以上的水平。

我们认为，工程机械之所以增速最快，主要原因是在“十一五”期间基础设施建设非常的大，比如铁路投资大幅的增加给旋挖钻机和混凝土机械带来了巨大的发展机遇，西气东输的2期工程开工也保证未来对工程机械产品的需求，此外大型核电和水电站的建设需要大量的工程机械产品，值得我们注意的是，随着施工要求的不断提高以及施工环境的复杂，大马力的挖掘机和推土机将具有更大的发展空间。

从05年开始，工程机械行业一直保持非常快的出口增速，06年工程机械行业首次实现贸易顺差，顺差额达约11亿美元，07年工程机械产品全面进入了海外市场，前11月增长73%，贸易顺差更是扩大到34亿美元，并且11月份的出口增速更是达到了90%。

挖掘机销量同比上升

2007年12月挖掘机销量同比增长83%，主要原因是国内市场需求非常强劲，12月的出口销量同比增长132%，出口主要集中在小型挖掘机产品，目前国内大中挖市场的需求旺盛且供应偏紧，因此生产企业的主要目标都放在国内市场，2007年全进口挖掘机数量突破3万台，同比增长20%，近几年的挖掘机进口数量均保持在每年2-3万台。出口市场的40%多主要集中在6吨左右的挖掘机，未来我们认为这一趋势将保持下去。另外，据中国工程机械信息网快报统计，参加协会挖掘机销售统计的国内主要20家挖掘机制造公司2008年1月份销量达到3,946台，较2007年同期增长37%。参照国际市场经验，随着对工程复杂程度和施工效率考虑，挖掘机产品的运用将越来越广泛，我们预计未来几个月挖掘机销量将保持强劲增长。

　　装载机销量同比上升

2007年装载机销量同比增长33%，主要原因还是因为出口市场的带动，2007年出口销量同比增长了151%，出口市场的比重目前只占到整个销量的10%以下，因此未来出口市场的潜力非常大，除此之外，国内市场也保持了非常好的销售状况，我们预计未来几个月销量将保持强劲增长。

　　推土机销量同比上升

2007年12月推土机销量同比增长46%，主要原因还是因为出口市场的带动，12月的出口销量同比增长了163%，出口市场的比重已经占到整个销量的30%左右。

　　另外，据中国工程机械信息网快报统计，2008年1月份，我国9家推土机企业共销售了716台，比去年同期增长了44.6%，出口295台，比去年同期增长了96.7%。2008年2月份据对我国12个推土机企业销售情况统计来看，共销售了643台，由于处于销量淡季，每年的2月份都是推土机销售的最低点，比上月下降了10.2%，但是比去年同期有大幅度的增长，增长率为63.6%，出口263台，比去年同期增长了153%。我们预计未来几个月出口市场将保持强劲增长。

　　叉车销量同比上升

2007年12月叉车销量同比增长65%，增速相对有所加快，总体来看叉车的销量在2007年同比增长了36%，叉车行业受宏观经济政策的影响非常小，我们预计未来几个月叉车销量将保持稳定增长。

混凝土机械销量同比上升

2007年12月混凝土机械销量同比增长48%，增速较前几个月和2007年平均水平有所加快，总体来看混凝土机械的销量在2007年同比增长了42%。随着城市化进程的不断推进和商品混凝土的推广，我们预计未来几个月混凝土机械销量将保持强劲增长。

重点上市公司简要评述

三一重工—尽管挖掘机业务并未进入上市公司，但是我们估计挖掘机业务将在08年中注入到上市公司里，2007年公司挖掘机销量达到1,753台，同比增长117%，市场占有率达到2.8%，而且最近几个月的销售已经达到了柳工的水平，我们预计08年销量将有可能超过3,500台。我们认为公司在新产品开拓方面的能力非常强。公司07年已为获得主要经济体(包括欧洲和美国)的质量认证做好了充分准备，因此，08年出口业务的增速可能保持在100%以上。

　　中联重科—我们坚信中联重科的混凝土机械及其起重机业务板块仍将在08年内强势增长。虽然今年初公司受到了雪灾的影响，但是我们预计中联重科1、2月销售额的同比增幅仍有望突破30%。另外，我们预计中联还可能在考虑收购一些生产挖土机和推土机的工程机械制造商。

　　中联重科去年的出口业务表现出色，出口收入的增幅已经超过了公司国内的销售收入。我们预计公司07年出口收入同比增长500%至13亿人民币。因此，出口收入占比或由06年的4.7%提高至07年的15%。我们认为公司已经开始逐渐崭露其在全球范围内的竞争实力，预计其出口业务在未来几年内将保持强势增长。我们预计公司08和09年的出口收入将分别同比增长100%和90%。出口将成为盈利增长的一个驱动力。

　　我们认为原材料和人工成本的提升对中联重科盈利的影响有限。我们相信中联将不断优化其产品组合并加强成本控制以抵消生产成本上升带来的负面影响。我们预计08年公司主要产品的平均售价将上升约10%。因此中联重科的毛利率可能不会面临很大的压力。我们预计中联重科07-09年的毛利率将维持在相对稳定的27-28%水平。

　　柳工—柳工2007年盈利同比大幅增长57%至5.66亿元人民币，毛利润由06年的17.2%提高到了18.8%。公司依然保持着装载机销量排名的前两位。2007年公司售出装载机27,002台(略低于龙工的27,801台)，同比增长34%，增幅高于行业31%的水平。尽管公司的销量略微低于竞争对手龙工，但是由于柳工的产品销售单价较高，因此销售收入方面柳工依然高于龙工。以销售收入计，柳工2007年的市场份额为24.3%,比龙工高出7个百分点。我们预计08年公司装载机销量将同比增长30%至3.51万台。

07年公司挖掘机销量同比上升58%至2,115台，高于行业46%的增幅，市场占有率在3.2%的水平。过去几年公司挖掘机市场份额逐步扩大。得益于规模经济不断增强，07年公司挖掘机毛利率由2006年的16.5%上升至20.7%。我们预计未来挖掘机将成为公司盈利的增长动力。我们预计08年挖掘机的销量将同比增长47%至3,100台。

　　07年公司的出口业务收入同比增长91%至9.91亿人民币。公司对欧洲出口取得较大的进展，去年对欧洲出口量翻了一番有余。我们认为这说明公司的产品技术与质量已经达到国际水平。我们预计未来公司将具有较强的国际竞争力。出口可能将成为公司另外一个盈利的增长点。总体看来，我们认为08年出口收入将同比增长55%至15亿人民币，而出口业务占总销售收入的比例将由06年的10.0%增至15.2%。

　　龙工—公司依然保持着装载机销量排名的前两位，凭借最后一个月的销量大增，龙工一举超过柳工成为2007年的装载机销量冠军。目前公司管理层的工作重心放在了新产品(比如挖掘机、叉车、压路机、联合收割机)和出口业务的开拓。不过上述新产品仍处于开发初期阶段。我们估算，07年公司共售出30台挖掘机和1,000台叉车。新产品销售收入约占公司07年总收入的5%。我们预计08年公司的挖掘机和叉车销量将上升至500台和1,500台。如果公司能顺利提升其产品结构，前景将非常不错。目前，龙工的估值在工程机械行业中最低，值得关注。

　　徐工科技—公司在装载机领域依然排在行业的第五位，远远落后于柳工和龙工，在短期内，我们认为这个局面很难被扭转，因此上市公司主业依然吸引力不大，公司的价值主要集中在集团的资产注入上。

　　山河智能—作为国内主要的小型挖掘机生产商，公司这两年的进步非常之快，目前公司的小挖销量仅次于玉柴股份，市场份额达到了3.9%。而且我们认为国内的小型挖掘机产品的竞争力已经达到了一定的水平，因此挖掘机的主要出口都集中在小型挖掘机产品，公司海外市场前景看好，公司目前正在扩张产能，并将在08和09年逐步显现。公司已经公布了07年的业绩快报，营业收入和净利润均比06年增长80.5%，07年的净资产收益率达到22%的水平。

山推股份—公司依然保持着国内推土机行业的龙头地位，而且行业地位不断巩固，07年前12个月公司的市场份额已经达到50%，并且受益于推土机产品出口市场的整体带动。公司的合资企业小松山推的挖掘机产品销量保持强劲势头，市场份额排在国内全行业第二。整体而言，山推的主要业务经营情况良好。

　　方圆支承—方圆支承的年度业绩显示，公司07年净利润同比增长115%至6,600万人民币，营业收入同比增长64%至2.56亿人民币，主要得益于工程机械用支承产品销量的强势增长。随着公司规模经济效应的发挥以及由低端支承向高端支承产品的转移，虽然期内原材料价格有所上涨，但是07年公司的整体毛利率同比提高了8.5个百分点。公司整体市场份额超过22%，在工程起重机、平地机与桩工机械以及旋挖钻机的市场占有率均达到30-40%左右。未来三年内，公司计划将年产能由07年的4万套增加205%至2010年的12.2万套。

　　我们预计方圆支承凭借其研发能力、技术优势和产能的集中释放，公司08年将跃升为行业第一。从未来几年看，起重机占销售收入的比重将有所下降，随着小型挖掘机的配套以及未来为外资品牌挖掘机的配套，预计挖掘机的比重将大幅上升。随着产能瓶颈解决，公司有计划进入风电设备、港口设备以及军品市场。我们预计公司07-10年净利润复合增长率达到58%，并且08年公司的净资产收益率将达到27%的水平。

研究报告中所提及的有关上市公司

三一重工(600031.SS/人民币39.20优于大市)

中联重科(000157.SZ/人民币40.60,优于大市)

柳工(000528.SZ/人民币25.35,优于大市)

山推股份(000680.SZ/人民币12.08,优于大市)

安徽合力(600761.SS/人民币20.57,优于大市)

徐工科技(000425.SZ/人民币19.80,同步大市)

山河智能(002097.SZ/人民币31.39,优于大市)

中国龙工(3339.HK/港币7.20,优于大市)

太原重工(600169.SS/人民币30.67,优于大市)

晋西车轴(600495.SS/人民币16.91,优于大市)

时代新材(600458.SS/人民币12.11,优于大市)

沈阳机床(000410.SZ/人民币12.98,同步大市)

秦川发展(000837.SZ/人民币13.85,优于大市)

昆明机床(600806.SS/人民币15.68,优于大市)

天地科技(600582.SS/人民币49.00,优于大市)

南车时代电气(3898.HK/港币5.57,优于大市)

天马股份(002122.SZ/人民币125.87,优于大市)

晋亿实业(601002.SS/人民币8.68,同步大市)

中国船舶(600150.SS/人民币128.04,优于大市)

广船国际(600685.SS/人民币37.94,优于大市)

中船股份(600072.SS/人民币21.08,同步大市)

方圆支承(002147.SZ/人民币38.58,优于大市)

以2008年3月18日当地货币收市价为标准

本报告所有数字均四舍五入




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