主题：康缘药业不改长期看好趋势

　中药注射剂大势不改
　　09年中药注射剂整体销售都会受到不良反应事件的冲击，但中药注射剂本身质量控制和标准的提高以及正确使用将使不良反应发生率大幅降低，随着市场信心的恢复，半年到一年之后中药注射剂的使用将逐步恢复到正常水平。而且国内现有中药注射剂一百多种，生产厂家400多家，如果能通过药品再评价清理一批质量低下的注射剂，市场的集中度将提高，市场份额将集中到步长、丽珠利民、康缘等企业手中，像热毒宁这样的高品质注射剂产品将从中受益。由于销售前景暂不明朗，我们也暂时下调热毒宁的销售预期，预计09年销售增长约20%，同时将增发项目产生收益的时间向后推迟一年。
　　剥离商业发展分销多手段促盈利
　　热毒宁的光辉暂被遮掩，但公司仍有一些亮点值得关注。08年10月份，公司通过出售子公司康缘商业78.82%的股权成功剥离了商业资产，从而能更专注于高毛利的工业主业。虽然每年减少了几百万的净利润，但由于商业占用的资金较大，剥离后公司现金流状况将明显改善。由于分销的费用率约为临床推广费用率的一半，分销的快速增长意味着公司盈利水平的提高。目前公司商务和C类终端线有销售人员约100人，公司计划将这条线的销售人员扩增到300人，可以预计，未来公司的分销业务将快速发展。在主要产品毛利率维持稳定的前提下，公司的销售净利率将大幅提高。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司08-10年的营业总收入分别为11.7亿元、10.7亿元和13亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为1.4亿元、1.9亿元和2.5亿元，以总股本2.66亿元计，08-10年EPS分别为0.53元、0.73元和0.94元，三年净利润复合增长率为32.8%。目前公司仅面临暂时的困难，我们依然看好公司的基本面，虽然下调了业绩盈利预测，但维持对公司的"增持"评级。


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