主题：中国平安利空出尽否

　对股价造成重压的两大利空目前都已趋向明朗，尽管投资富通可能需要在2008年第四季度加大计提，但鉴于税收问题的处理将延迟公布，因此2008年实现盈利仍相对确定。

　　或许我们可以从一个新的角度来看：出生于1988年5月27日的中国平安，从星象上来说当属双子座，处在此的事物有多变、才思敏捷、喜于尝试新事物又不乏两面性的特征，令人难以捉摸。2009年的流年运势被认为是自我肯定的一年。

　　现实中，中国平安在经历了2008年的不平静之后，遗留到2009年的一些悬而未结的事件目前都反转到相对有利的方向，无论是富通事件还是税务调查，或产生远小于预期的负面影响。另一方面平安的保险主业经营稳健内涵价值较高，在可以预见的保险资金投资渠道放宽的背景下，一旦降息预期结束保险股将会迎来上涨的良机，而中国平安目前在3家上市保险公司中被认为是最严重低估的，具有良好的安全边际。

　　利空出尽？

　　2009年1月13日，中国平安内部网上一纸红头文件显示，免去约翰•皮尔斯(John Pearce)的首席投资官职务。有关皮尔斯因富通投资巨亏事件离职的消息，早在两个月之前就在内地、香港两地资本市场流传，而中国平安新闻发言人盛瑞生则表示皮尔斯去职的原因是“合同到期，不予续约”。

　　一位大型保险资产管理公司的相关人士对记者表示，平安当时从工行、国寿等机构中“脱颖而出”最终投资富通，皮尔斯的积极推动起到很大作用。据悉，当时皮尔斯就双方在某些条款的达成上做了很多积极调和。而这桩保险机构出海第一单并没有为他带来预想的声誉，反而造成了中国平安在A股上市以来的首次季度亏损。

　　虽然皮尔斯离开了中国平安，但他遗留下的对富通的投资现在看来却还有反转的机会。由于金融危机的当口富通被分拆而没有经过股东大会的审议，致使富通在比利时的小股东展开的一系列维权行动，富通在比利时的业务暂被保全。分拆的相关交易被冻结，富通在比利时的业务被重新计入富通的资产负债表，富通2008年三季度利润更是由亏损1.35亿欧元变作盈利1.52亿欧元。富通股价12月份也出现强劲反弹，股价已经从12月初的0.58欧元上涨到了月末的0.93欧元，涨幅超过60%。

　　中国平安能否翻盘的悬念将于2009年2月12日揭晓。由于当时危情发生的主要原因是对原荷兰银行资产消化不良在整体信贷市场紧缩时导致的流动性风险，富通本身公司经营并没有出现资不抵债的情况。一旦富通被分拆的最初决定被股东大会否决，富通将不再只是一个被“肢解”完毕后的空壳，原富通在比利时、卢森堡两地的银行与保险业务将有望重归公司门下，这对富通净利润的增厚、股价的提升作用不言而喻，身为股东之一的中国平安无疑从中受益。

　　虽然结局尚未明朗，但这一发展方向将有助于平安在年报中对这一投资损失的确认。一位接近中国平安的人士对记者透露，平安在2008年的年报中或将按照富通的清算价值来核算，而非按照公允价值。如此算来，按照富通目前2.99欧元/股净资产来算，考虑到之前三季报中计提的157亿元减值损失，平安在第四季度需要为此再计提46亿减值损失，虽然这也是一笔不小的损失，相较于有媒体传言按照2008年最后一个交易日于0.93欧元的公允价值来计提来说，还是会减少近24亿元的计提，这将有助于缓解平安2008年的盈利压力。



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另一桩为中国平安(30.34,0.83,2.81%,吧)带来不少流言的税收稽查问题在2009年也有望了结。虽然中国平安官方对此表示目前并无明确的时间表，但业内人士普遍认为稽查的结果将会在今年公布，且上半年公布的可能性较大。“对于税收稽查市场和股价已做了充分的预期，同时参照中国人寿(20.19,0.33,1.66%,吧)进行稽查的情况，预计平安税收问题也将履行相似的程序。”一位在安永进行税务工作的人士分析，2007年国税总局曾进驻中国人寿进行了稽查针对发现的一些问题，曾下发过《关于核定中国人寿资产管理有限公司2006年度计税工资税前扣除问题的通知》，以及《关于中国人寿财产保险股份有限公司等3家保险公司缴纳企业所得税有关问题的通知》，对计税的方式和数额进行了规范调整，但并无涉及巨额罚款。

　　价值回归

　　虽然随着经济增速下滑与降息周期的持续，保险业已经游走在冬日。但平安证券的邵子钦认为，从估值角度来看，目前保险股已经具有一定安全边际，存在结构性反弹机会。而平安因为在2008年一系列利空打击下的大跌，目前的估值已经低于保险行业的平均估值，现时有更大的反弹空间。

　　马明哲在致员工信中表示2009年的发展重心将集中在国内，客观的来说虽然平安在2008年是非不断，但其保险业务尤其是利润贡献较大的寿险业务还是保持了很好的势头。在银保业务上不冒进的做法，使得平安寿险银保业务占比仅为15%，业务增长主要依赖个人代理人渠道，与其他公司相比产品结构优势将在2009年逐步显现。这一点从2008年11月保费平稳增长可见一斑，在多家保险公司因为银保收缩而带来保费收入下滑的当口，平安2008年11月份单月保费75.7亿元，同比增长12.7%，环比增长6.6%，增加4.7亿元。

　　同时，公司代理人队伍有所提高，2009年公司具有相对明确的增援计划，加上“周单元”推动，有望抵补消费不足给保费带来的负面影响。另外，平安后援中心目前基本完成第一阶段集中目标，在保险业的冬日里，其所能带来的对运营成本的降低以及对交拆销售的提升将成为这一轮竞争中的制胜与否的决定因素之一，而不仅仅是一个华丽的建筑群。

　　保险资金投资渠道的拓宽也将为平安带来实质性的利好，“有平安信托作为实业和商业地产投资的先行者，一旦政策放开，平安在未上市股权投资和商业地产上会有更好的收益前景。”一分析人士认为。

　　虽然有上述利好露苗头，但平安在2009年还是要面对如何将这些可能的利好实现，以及在低利率背景下，如何保证保费的增速和投资组合的收益。“未来股价趋势性上扬的机会来自于基本面的反转，以及降息预期的结束。”邵子钦认为。而国泰君安的分析师彭玉龙则认为，从短周期来看，主导2009年盈利恢复的是资本市场。经历了2008年重挫的权益投资，2009年会有一些恢复性的机会，目前保险股已没有过高的相对估值。随着年报的披露，2009年盈利增长的确定性将提高，同时，一季度后情况也会看得比较清楚，经济走势及利率变化趋势也可能更明朗些。“3-4月份可能是介入的机会。”彭玉龙说。-