主题：兴业证券：维持中国平安“推荐”评级

兴业证券20日发布投资报告，维持中国平安（601318.sh）“推荐”评级及61.69--65.87元的整体估值。

　　08 年平安证券实现营业收入14.54亿元，同比下降54.49%；实现营业利润6.91亿元，同比下降63.44%；实现净利润5.5亿元，同比下降63.16%。

　　报告表示，平安证券的业绩略超兴业预期6000万元，主要原因在于投行业务增长及费用明显节约。总体上看，其业绩下降幅度基本符合中小券商08年波动较大的情况。经纪业务大幅下滑。经纪业务手续费由07年的13.91亿元下滑至08年的6.94亿元，同比下降50.11%，下降幅度超过行业平均水平。2008年证券市场股票交易金额为26.71万亿，同比下降42.00%；日均成交额为1085.83亿元，同比下降42.95%。投资收益基本反映公司盈利情况。08年其投资收益及公允价值变动合计为1.45亿元，比07年减少10.09亿元，同比下降87.44%。由于平安证券在08年对金融资产配置进行了调整，交易性金融资产为33.98亿元，而可供出售金融资产降至770万元，资本公积已降至0元。因此，利润表基本反映了其真实盈利情况，不存在隐藏的浮亏情况。平安证券08年的亮点在于：投行业务收入大幅增长。08年共实现证券承销收入5.15亿元，同比增长83.93%。平安证券在中小企业投行业务方面具备较强优势。

　　费用迅速下降。08年平安证券管理费用支出为6.72亿元，同比下降41.16%。 09年证券仍使平安证券的经纪业务和投行业务收入面临较大的不确定性，但是未来创业板的推出对公司较为有利。

　　另外，公司还公告称，08 年1－12 月平安人寿、平安财险、平安健康险及平安养老险累计原保险保费收入分别为10117762万元、2675134 万元、3330 万元和115821 万元。

　　报告对此表示，公司保费收入增速略缓，08 年1－112 寿险和产险累计原保费收入分别同比增长27.79%和24.72%,分别比上月数降低了0.28 和0.38 个百分点。从单月保费收入看，公司12 月的寿险和产险保费同比增长率分别为25.02%和20.65%，环比增长率分别为19.91%和11.71%。这也是保险类上市公司中增速最为强劲的，其主要原因在于08 年较为稳健的业务结构。公司业务的亮点仍然是：稳健的寿险业务结构；未来2 年产险业务的增长，以及09 年综合成本率的大幅下降；平安信托集合信托计划的增长。截止09 年1月19 日，富通集团股价回升至1.32 元，公司该笔投资的市值升至13.76 亿元，亏损降至224 亿元。由于富通集团股东对荷兰政府等进行的业务分拆存在异议，但是具体结果仍需视09 年2 月股东大会决议而定。这将使公司08 年和09 年的业绩变的较为不确定，市价并不是公司计提减值准备的决定因素。事实上，即使分拆的方案被股东大会否决，富通集团今后如何在经营上走出困境才是计提减值准备的重要因素。

　　报告仍旧预测公司2008 年将降至微利状态，每股收益预计为0.01 元；假设未来降息100BP、经济持续下滑至2010 年以后及公司进一步计提富通集团损失，预计公司2009 年和2010 年每股收益分别1.16元和1.65 元，在5.45%的长期投资收益率和35 倍的新业务倍数的假设下，对公司寿险估值调整为50.08-53.11 元，公司产险业务估值水平为2.04-2.45 元，银行业务估值水平为3.68-4.42 元，信托等其他业务估值水平为5.89 元，公司整体估值为61.69--65.87 元。

　　报告维持对中国平安2008 年、2009年和2010年0.01元、1.16元和1.65元的盈利预测，并维持61.69--65.87元的整体估值和“推荐”的投资评级。




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