主题：中国平安：保费收入稳健增长，证券贡献大幅下滑

保费收入稳健增长。中国平安2008年累计寿险保费收入1012亿元，增速27.8%；平安产险保费收入268亿元，增速24.7%；平安健康和平安养老分别实现保费收入0.33亿元和11.6亿元。

　12月，平安寿保费收入91亿元，增速25%，较上月12.7%的增速有所反弹，保费环比亦增长20%；平安产险单月保费22亿元，增速21%，比上月也有所提升。

　相较于其他上市保险公司，平安在年末保费收入未出现大幅下滑的状况，这与平安全年的保费收入增长偏低有关。保险行业08年增速超过50%，而平安只在1月和7月保费收入增速超过40%，其他月份在20%-30%之间，由于未大规模推进银保业务，08年中期银行保险占比仅为12.6%，因而相对来说全年表现比较稳定，没有大起大落，而09年在保费增长上的压力也相对较小。

　平安证券08年实现净利润5.5亿元，每股收益0.31元，同比减少63%。平安集团通过平安信托持有其86.11%的股份，可享有4.74亿元的利润，对EPS的贡献为0.065元。08年市场股票交易量下滑43%，中小型券商的自营和承销业务受市场大环境恶化的影响萎缩较快，导致业绩下滑程度大于交易量的下降程度，平安证券的业绩符合我们的预期。

　我们预计08年的业绩在0.06-0.08元之间。由于08年9月后，富通股价出现了较大程度下降，在三季度减计157亿元的基础上，到08年底形成新的浮亏约36亿元左右，我们预计平安08年年报中继续计提减值的压力仍然比较大，同时民生、浦发等银行的投资损失也在四季度有所扩大，但考虑一旦出现亏损会影响平安的企业形象，并且会对未来融资造成阻碍，我们认为平安08年将通过释放部分的债券浮盈实现微幅盈利，每股收益在0.06-0.08元之间。

　我们按08年2.5倍PB 得到的每股估值为30.6元，中国平安近5日约10%的涨幅，已经基本达到这个价位，我们维持其审慎推荐A 的评级。招商证券股份有限公司


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