主题：一汽轿车年业绩增长符合预期

􀂄 产品销量增长为公司2008 年业绩大幅提升的主要驱动力。根据协会数据，2008 年公司销售轿车11.98 万辆，同比增长48.9%，与我们预测的12 万辆基本一致。值得注意的是，在2008 年3、4 季度国内轿车市场低迷、同比分别出现3%负增长的背景下，得益于公司马6 和奔腾产品良好的性价比和竞争力，公司销量保持了持续增长和良好的稳定性，1-4 季度分别销售2.9 万辆、3.0 万辆、3.1 万辆、2.9 万辆，同比分别增长77%、72%、38%和23%。
􀂄 所得税率由 25%下调至15%，提升净利润13%。2008 年底，公司被认定为高新技术企业，2008-2010 年可享受15%的优惠所得税率，这将提升净利润增长13%。
􀂄 预计积极的新产品投放驱动公司2009 年销量增长10%。在行业振兴计划刺激下，预计2009 年轿车市场增长约6%。公司在2009 年上半年将推出新马6 和奔腾B50，B50 配备1.6 升发动机，其消费用户可享受购置税减免5%的优惠政策。我们认为公司产品体系的进一步丰富对于提升其销售有积极作用。在新产品推动下，预计2009 年产品销量超过13 万辆，增长10%左右。考虑到目前产能利用率已接近80%，公司计划投资23.6 亿元用于新增20 万辆自主品牌轿车产能的建设，预计2012 年建成投产，未来3 年不会对公司构成成本压力。
􀂄 维持“推荐”评级。考虑到公司2008-2010 年享受所得税率优惠政策，我们将一汽轿车2008-2010 年每股收益由0.65 元、0.70 元、0.78 元提升至0.74 元、0.79 元和0.89 元，目前公司动态P/E 分别为11 倍、10 倍和9 倍。我们认为一汽集团的整体上市仍然是大概率事件，维持对公司“推荐”的投资评级，未来六个月目标价9.50 元，对应于2009年12 倍P/E。



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