主题：中国石化：全年经营数据公布，4季度销量下降

1月22日中石化公布2008年生产经营数据，基本符合我们的预期。新增储量数据比较乐观。

　投资要点： 原油：4季度原油产量同比增加0.79%，环比3季度下降0.94%。主要原因是公司平均开采完全成本在30美元以上，4季度产油亏损，成本高的油田限产或停产。我们预计09如果油价一直低于50，原油产量可能负增长。

　 成品油产量：汽油产量同比环比增长，柴油产量同比环比减少。主要原因是柴油需求中工业占的比例大，受4季度经济下滑。汽油需求刚性大。公司调低了柴油馏出比例。

　 成品油销量：成品油销售量同比下降8.63%。主要有两个原因：第一工业增长需求下降。第二，4季度预期成品油价格下调，因此批发商和加油站不愿进货，清空库存，影响了成品油销量。我们判断实际需求下滑小于销量下降数字。我们预计明年成品油销售增速在5%左右。

　 新增储量：公司披露，08年已通过国土资源部评审新增石油探明储量2.98亿吨，新增天然气探明储量539亿立方米。

　 从公司目前通过评审的数据来看，新增储量比较乐观，对于储量接替率和储采比的影响不大，不会影响上游资产的估值。

　风险提示： 公司预告和年报公布可能存在差异。

　 宏观经济影响明年产量和销量的增长。中国建银投资证券有限责任公司


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