主题：大冷股份:新大冷蓄势待发

大冷股份发布中报,上半年实现营业收入7.11亿元,同比下降8.15%,归属于母公司净利润6,547.8万元,同比下降1.50%,扣非净利润同比增长0.13%。其中二季度营业收入同比下降20.7%,净利润同比下降6.1%。

核心观点。

短期业绩承压,全年增长无忧。上半年公司业绩下滑主要由以下几个原因:1、受国内宏观经济放缓影响,公司中央空调业务下滑明显;2、公司2014年上半年收入及利润基数相对较高;3、摊销部分股权激励费用。公司未来收入增长将主要来自于新产品的推出、内部资源整合以及外延并购,上半年仍处于布局期,下半年将有望显现效果。另外2014年下半年业绩基数相对低,且参股晶雪冷冻股权下半年将开始贡献业绩,公司实现股权激励要求全年收入及利润10%的增长并无太大压力。

内部整合效果显著,净利率大幅提升。二季度虽营业收入大幅下滑,但净利率大幅提高,达到13.1%,为近6个季度最高水平。上半年公司通过收购武冷剩余49%股权,使其成为公司全资子公司,公司通过统一研发平台、服务平台和销售渠道、合并同类产品,减少内部资源消耗,导致净利率大幅提升。另外公司同时公告,受让冰山服务剩余40%股权,未来将进一步加大对冰山服务的扶持力度,把售后服务、维保服务、安全与节能服务、配件服务从公司现有业务中脱离出来独立运营,系统地完善公司服务体系,加快公司从设备供应商向服务供应商的转型。我们认为公司通过整合销售和服务两个平台,优化整理集团内部资源,且未来搬迁智能化新工厂以后,管理费用生产成本有望进一步下降,净利率有望继续提升。

国企改革标杆股,继续强烈推荐!作为地方国企改革的典范,大冷已经完成对高管和核心员工的股权激励,未来无论是公司内部管理挖潜、增厚业绩,还是积极推动变革、启动外延扩张和集团资产整合,均具备广阔的成长空间。收购晶雪冷冻部分股权,开启外延并购模式,标志着公司对外扩张整合冷链产业链的开始,又一次证明了公司通过国企改革焕发出全新活力,公司有望成为国内冷链行业的强力整合者!继续强烈推荐!财务预测与投资建议。

我们测算公司2015-17年营业收入15.97/18.04/20.39亿元,EPS分别为0.42/0.53/0.65元。对公司采取分部估值法,主业部分,参考可比公司估值15年42倍PE,主业对应每股17.64元。国泰君安股权和老厂区土地老厂区土地重估价值15.25亿元,对应每股4.24元,合计每股21.88元,维持买入评级,上调目标价至21.88元。

风险提示。

老厂区土地重估价值低于预期,后续外延并购低于预期。


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