主题：一汽轿车：业绩有望持续增长

一汽轿车（000800）近几日连续上涨，今天收升3.02%，换手率3.50%。一汽轿车发布08年业绩预增公告。公司预计08年净利润在10.5亿元至12亿元之间，较去年同期增长90%-120%，预计基本每股收益在0.64-0.74元之间。今日投资《在线分析师》显示：公司2008-2010年综合每股盈利预测值分别为0.64、0.69和0.84元，对应动态市盈率为15、14和11倍；当前共有27位分析师跟踪，9位分析师建议“强力买入”，16位分析师建议“买入”，2位分析师给予“观望”评级，综合评级系数1.74。

08年汽车行业景气度下滑，月度销量增速持续下降，加之上半年原材料价格的走高，行业内公司盈利能力显著下滑。在这样的不利背景下，一汽轿车仍实现了同比大幅的增长。银河证券认为公司净利润增长主要源于以下几方面：

产销规模提升，带来业绩增长。公司整车主力车型马自达6和奔腾轿车，在08年均实现了较好的销量增长。马自达6作为一款已在国内销售5年的老车型，08年仍实现了月均5000辆以上的销售业绩，为公司贡献最大一块利润。此外，奔腾在07年打开市场的基础上，销量顺利实现翻番，月均销量也在4000台以上，成为公司业绩增量的重要来源。两大主力车型远高于行业平均水平的增长，使得公司产销规模迅速扩大。

共线生产，提升盈利空间。公司除红旗HQ3系列采用丰台majesta平台外，马6和奔腾系列产品都采用同一平台，依靠平台共享，既可以极大的降低公司的单车成本，也可以通过产品系列的销售快速完成设备的摊销，这在行业下行周期中至关重要。预计公司09、10年综合毛利率将得到提升。

成功的营销策略。轿车市场集中度低，市场竞争激烈，能否最大限度地挖掘一款车型的销量与厂商的营销与理念密切相关。从马6和奔腾历年的价格变动情况来看，公司总是选择了最佳的降价时间从而使相关车型与竞争车型相比具备一定的价格优势，处于相对合理的价格区间。此外，在08年竞争激烈的中高级轿车市场，奔腾无疑是最大的黑马，占据了一席之地。奔腾选择以中级车的价格进入中高级车型竞争的市场，高性价比为奔腾在慢热后取得快速突破的表现奠定了很好的基础。

渤海证券预计09年公司销量仍将保持较快增长：09年上半年公司有全新马自达6和奔腾B50两款新车型上市，预计马自达6可以取得15％左右的增长，销量达到8万辆左右；而装配1.6L发动机的奔腾B50可以享受5％的购置税优惠，奔腾系列两款车型09年销量预计可达到7万辆左右；公司轿车销量将达到15万辆左右，同比增长25％左右。

2010年起，公司将新增自主发动机盈利：目前公司整车配套发动机主要通过外购和进口散件组装的方式获得，公司投资6.9亿元的自主发动机项目将于2010年投产，设计产能9万辆，届时部分发动机可实现国产，公司盈利能力有望进一步提升。

中投证券表示，考虑到公司2008-2010年享受所得税率优惠政策，他们将一汽轿车2008-2010年每股收益由0.65元、0.70元、0.78元提升至0.74元、0.79元和0.89元，目前公司动态P/E分别为11倍、10倍和9倍。他们认为一汽集团的整体上市仍然是大概率事件，维持对公司“推荐”的投资评级。

风险因素：财富效应和宏观经济下行预期对乘用车市场的持续影响；主要竞争对手降价的竞争压力；未来新车投放进程和相关费用处理。





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