主题：中国神华:成本控制推动业绩高于预期;维持买入

与预测不一致的方面

中国神华1-3季度净利润高于我们的预期,在我们全年预测中占比94%。虽然煤价低迷,但神华利润率同比上升2个百分点,主要受到成本控制得力的推动。虽然煤价/电价同比下跌15%/6%,但公司自产煤和电力业务的单位成本同比分别下降10%/8.4%。

公司发布业绩预警,2015年全年净利润的同比降幅可能高达甚至超过50%。

投资影响

我们认为三季度神华稳定的盈利能力得益于其综合的业务模式,而来自母公司的潜在的资产注入将起到进一步的巩固作用。神华母公司宣布到2019年年底前,拟将所有煤炭资产注入上市公司,包括25GW装机发电资产,这在上市公司2015年预期总装机容量中占比55%。10月23日,神华上市公司宣布计划收购母公司3.6GW电力资产(权益装机容量3.1GW),该计划尚待股东/监管机构批准)。上半年标的资产的总利润为人民币4.14亿元,占到神华2015年上半年总利润的3%。我们预计在2015年底该资产注入后,其发电业务仍将是最重要的盈利增长推动因素。

中国神华仍是我们覆盖的唯一评级为买入的煤炭股。我们维持基于市净率-净资产回报率的神华H/A12个月目标价格15.90港元/人民币15.90元。主要风险包括煤价/销量、电价/产能利用率低于预期、成本高于预期。


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