主题：建发股份：看好分立上市后续发展 增持评级

2015-11-02 类别：公司研究 机构：申万宏源 研究员：王俊杰
[摘要]


投资要点：



业绩符合预期。报告期公司实现收入863.54亿，同比增长2.79%，实现归母净利润16.10亿，同比增长2.26%，扣非净利润13.39亿，同比增长1.27%。前三季度加权平均ROE为9.06%，EPS为0.57元，符合我们的预期。



地产业务助公司业绩回暖。公司中报业绩大幅下滑27.33%，其中主要是地产较去年下滑50%所致。Q3公司地产业务大规模结算，我们测算地产单季度实现利润5个亿左右。同时，经济向下导致部分贸易、供应链企业退出经营，公司以规模成本优势持续逐步扩大市场规模，使得传统供应链业务规模稳健提升。



分立上市有利于长期成长。公司于9月底公告分立上市预案，现方案以获得厦门国资委批复，程序审批上仅需交易所通过即可实施。本次分立上市的主要内容，是将公司现有的供应链业务和地产这两块差异较大的业务分别放入两个不同的上市公司，我们认为此举对两块业务均有较为正面的影响。对于供应链业务而言，由于地产业务多在二线城市，存在一定不确定性，分立后可有效摆脱地产业务带来的业绩波动，专注主业发展；对地产业务而言，分立在专注主业的同时，亦能更为方便的进行市场化运作，加速规模扩张。此外，叠加上市壳资源的稀缺性，我们认为分立后将在营收、市值等指标上实现“1+1＞2”。



维持盈利预测，维持增持。公司是继东北高速后，国内第二家分立上市的公司，而从东北高速分立为龙江交通和东北高速后至今，相对收益率均在50%以上。公司作为厦门最大的供应链企业，底蕴深厚，分立后两块业务均实现快速增长是大概率事件，未来如若厦门国资委对国企改革政策有所放开，将成为公司发展最大的催化剂。



我们维持盈利预测，在暂不考虑分立的前提下，预计公司15-17年净利润分别为25.83亿、28.06亿、30.66亿，对应EPS分别为0.91元、0.99元、1.08元，对应PE分别为19倍、18倍、16倍，维持增持评级。




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