主题：期现倒挂商品市场集体变脸 棉价何去何从？

一、行情描述，半个多月从最高到年度新低，过山车下跌超乎想象
　　短短半个多月时间，内外期棉完成了一次大幅轮回：郑棉主力7月合约从3月5日创上市来高点16660元到本年度的新低14555元（03.20）。ICE期棉2月21日74.60美分跳空大涨启动，到3月5日突破4年来的整理区间创95年年中以来的新高92.86美分（涨幅28％），再到3月20日回落到71.02美分（跌幅24％），内外市场均上演了一轮“过山车”行情；

　　“从那里来到那里去”，回到原点后的市场走向如何？国内期现倒挂的格局会延续到什么水平？在此主要从国际棉花市场、整个目前商品环境、以及国内现货状况，和郑州期棉的技术上特点等，做一简单分析。

　　二、ICE期棉背离现货结局终落寞，惯性带动国内期棉走低“一段旅程”

　　如果说3月5日以来，郑棉期价从16660元上方回落到前期的整理平台15300附近是更多由于期现价差过大带来的理性回归所决定，那么基本可以确定，期棉继续下行并跌破15000元，到当前的14700元附近，更多是外棉大幅走低所引发；

　　其实，在国际期棉自2月20日－3月5日的这段期价急速拉升阶段，始终存在两大极端因素的发展：

　　其一，截至到3月上旬，CFTC公布的基金净多头持仓持续性增加并维持高位净多，这与棉花当期较周边的大豆、小麦价格比价严重失衡，从而使基金追寻价值洼地投资有很大关系；

　　其二，伴随期价的暴涨，最大隐忧即美棉现货滞销局面未能有效缓解，而且是愈演愈烈，且3月13日公布的美棉出口周报显示，截至3月6日一周签约本年度陆地棉仅9000多吨，创下年度来新低；

　　所以USDA最新的3月份月度供需报告调低美棉年度出口、调增美棉的期末库存也是顺势而为。

　　同时，对于投资者在3月5日介入“买郑棉、卖ICE期棉”的套利，到3月20日获利达到10美分/磅之多。

　　后市国际棉市来看，如果我们从3月20日美棉期价收盘71.02美分附近测算，按照中等级棉价对比，1％关税折算到港完税提货价13846元；滑准税折算则为14325元，基本已经和目前的国内现货价格接轨，对后市的行情的走向将产生重要影响。

　　当然对于此轮国际商品市场的集体“变脸”，尤其是前期市场看涨一致的农产品纷纷调整达到20％之上，整个国际金融环境的恶化，有着深刻的根源。基金大量平仓农产品市场上大的多头头寸，并进而引发一轮整体的商品中级调整，加剧了这种回调的周期，并且在市场所忧虑的这一因素没有完全消除背景下，空谈行情企稳也显得有些奢望，尤其是对国际商品市场。


　　三、国内棉花，期现背离之后，期棉的资金、技术、情绪一段时期决定更大

　　在美棉大跌带来郑棉惯性走低并创出年度来新低，期现也再次呈现明显的倒挂局面之后，对于后市市场走向，在关注外盘期棉情况下，国内现货进一步发展，郑州期棉的资金技术特点显得关键起来：

　　首先我们认为，后市的外盘走向还是国内期棉的一个风向标作用，尽管这种回调的幅度将可能明显小于外盘，从最新的内外棉比价来看，二者已经出现明显的回归，目前维持在24美分附近，从这个角度来看，两个市场也基本重新回归正常水平，市场将做出新的选择；但对于外盘的走向，我们认为还有另外一个需要关注的因素，就是目前整个国际市场对于经济前景的忧虑多大程度上消除，否则，尽管已经进入了相对的价值投资区间，但在基金的抛盘下外棉还存在走低可能，并间接带动国内期货的跟跌；

　　其次，国内现货的进一步走向，对于期棉的重要性也开始凸现，而这个前提是要正确评估目前的国内棉花供需资源状况。前期现货的坚挺是在期货的大幅波动情况下，而目前出现的境像完全发生改变，期棉较现货棉价格已出现倒挂，从近月CF805合约目前14350元（最低价达到14125元）测算，至少低于现货一个月时间的仓储成本和资金利息150-200元，所以从近3月20日开始期现接轨，甚至部分倒挂的角度认真考虑，现货市场棉花在下游纺织消费企业依旧未有明显起色背景下，是否出现跟随期棉的下行引导作用，的确也将直接影响期棉走向；

　　最后，郑州市场的资金、持仓动向、仓单等技术性的因素对于期棉的价格走向作用可能会进一步加大，持续性的减仓下滑，仓单的压力将不断加大，这个过程并未能伴随整个农产品市场氛围的变化前提下，郑州期棉的资金因素显得关键起来，缺乏新进买盘跟进，市场不断涌现多头平仓局面，期棉也许显得会步履蹒跚，需要重点关注；

　　四、期现倒挂的极端情况，可能持续的周期性评估

　　从2004年期棉上市至今，曾多次出现期现倒挂行情，甚至郑棉主力合约和当时的现货价格差出现负值最大达到500元附近，那么此次业已出现的格局，具体的背景又有什么不同？未来持续周期如何？

　　从规律性角度考虑，每年的注册仓单大量增加都是在春节过后，期货和现货价差出现大幅扩大趋势，并带来期现套利抛盘的大举介入，并最终在仓单实盘的重压之下，期价超跌于现货市场，且在每年5月份甚至8月份左右开始，现货资源的紧张，带来期货仓单的急剧消化，整个过程在2005、2006以及最近的2007年都出现过；

　　此次有何不同，首先是仓单的形成时间要远早于以往的时间，并且在春节前甚至年度的12月份都出现了大量的形成仓单，过程中多次出现期现价差扩大趋势，仓单分批有机会大的介入，使大量仓单的形成时间远远高于往年；也由此带来新的问题，相对较重的仓单（近七千张，合期货单边近3万张的持仓），加上本身国内现货资源的充裕性，谁来接盘，最终消化掉沉重的仓单实盘压力；其次面临的问题，在后续期价的弱势盘整以及近期已经呈现的期货棉总持仓大幅缩减格局，有可能使实盘压力（目前在54％）进一步加大。上述两方面都将在很大程度上决定期棉的未来走高面临期棉历史上一贯性的问题。

　　五、后市去向及建议

　　基于以上分析，在内外棉价差回归、国内期现倒挂成为现实的情况下，各方应该重新审视市场变化，长期考虑，必然涉及到整个供需面的问题：在中国纺织企业问题重重前提下，需求进一步减弱可能会超过市场预期，而另一方面的市场供应问题，将不会如此前多数机构预测的那种紧张局面，且伴随美棉销售困境的延续，中国大量库存依然存在，由此供需的演变将可能会一定程度上超过各方的预期。延伸的这个问题的确是后市市场大方向取向的问题，值得警惕！

　　中短期内对于郑棉的走向，我们认为整个周边美国经济的状况、美棉出口销售状况，将是一个宏观背景决定的问题；而自此之外，郑州期棉如何摆脱仓单压力、吸引新进资金介入、国内现货供需，及接下来的走势继续坚挺，还是顺势跟随期棉下调，将决定郑棉的走向，一段时间郑棉摆脱这种弱势并走高的压力则不断加大。


该贴内容于 [2008-03-24 14:00:00] 最后编辑

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