主题：政策真空期 期债难登重要关口

2015年11月19日 00:00 期货日报
　随着10月底央行[微博]降准降息，市场预期兑现，国债期货上冲乏力，五年期国债期货始终没有有效站上100点的整数关口。后市来看，美国加息在即，可能会加速外汇占款下降速率。加之政策进入真空期，国债期货高位振荡的概率较大。

　　美国加息在即，资金外流压制国债

　　由于美国10月的新增非农就业数据表现良好，提振了市场对于美联储加息的预期。相关机构也趁热打铁，邀请了80位知名经济分析师，并向他们进行调查问卷。结果显示，这80名专家中有70%认为美联储会在12月的议息会议上调高短期借贷利率，10月的这一调查结果仅为55%。受此影响，美元指数大幅上涨，逼近100点的重要压力位，并且有继续上涨的态势。

　　目前来看，虽然美国的通胀水平仍然处于相对较低的水平，但是加息造成的美元回流能对冲掉部分通缩风险。因此美联储在12月加息的概率仍然较大。当前全球风险资产表现都非常差。大宗商品的价格连创新低，新兴经济体都出现了不同程度的经济增速下滑，甚至连传统的避险工具黄金(1070.80, 2.10, 0.20%)都失去了避险功能。欧元区、日本和新兴经济体都在搞量化宽松，美国则在计划加息，根据利率抛补理论，美元走强将会成为长期趋势。在保值和避险心理的驱使下，大量美元将会回流美国，即使中国也不能避免。

　　去年5月开始，外汇占款的增加速度开始大幅下降，11月的降息更是造成大量外资套利。从公布的外汇占款数据来看，去年11月首次降息开始，外汇占款已经出现了明显的拐点。这不但造成了国内流动性的下降，更是减弱了稳增长政策的效应。考虑到美联储12月加息的概率较大，外汇占款下降的速度可能会加快，将会造成流动性趋紧，利率上升，从而压制国债价格。

　　政策进入真空期，国债上涨乏力

　　三季度国内GDP增速表现不佳，要想实现2015年7.00%左右的GDP增速目标已经相当困难。在数据公布之后，政府发表声明，称不要过分在意和解读经济数据的表现，7%和6.9%的增速本身并没有太大的区别，市场更应该关注的是经济增长的质量，而不是数量，并且明年会将经济增速保持在6.5%左右。在笔者看来，这则消息的公布，其实已经在为今年不能完成经济增长目标做铺垫。为了避免经济下滑过快，并且提振市场信心，央行在10月底进行了双降。

　　目前来看，从去年11月22日开始，国内已经进行了6次降息、5次降准。一年期定期存款的利率已经由3.00%下调至1.50%。大型金融企业的存款准备金率已经由20%下降至17%。目前的政策空间已经不大，加上10月底央行才进行双降，预计近期将进入政策真空期。货币政策可能以公开市场业务的微调为主，市场很难出现支撑国债期货大幅上涨的动能。

　　综上所述，笔者认为12月美联储大概率加息，这可能会加剧国内的资本外流，导致流动性不足。另外，近期并没有明显的利好支撑国债。因此，预计年底前期债将维持高位振荡的走势。

　　（作者单位：金石期货）



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