主题：恒瑞医药:2015年3季度财报符合预期,前景光明

研报元大证券2015-11-17 09:15
重申买入评级,系因公司持续扩张海外业务,并积极增加新药项目储备,应可带动公司快速增长,长期展望乐观。恒瑞2015年3季度财报符合本中心预期,每股收益人民币0.26元,今年前三季度累计税后净利润同比增长40.7%至人民币15.7亿元。增长的原因主要在于新产品Cyclophosphamide和Apatinib营收增长。我们预估2015/16/17年每股收益为人民币1.07/1.45/1.93元,目标价上调至人民币60元 (系基于现金流量折现估值和40倍2016年预估每股收益平均计算得出)。

2015年3季度营收/税后净利润同比增长25.5/42.9%:2015年3季度恒瑞营收同比增长25.5%至人民币25亿元,毛利率扩张至84.4%,创历史新高。2015年上半年海外业务营收占公司总营收5.2%,海外业务毛利率高于公司平均水平。我们预估海外营收将占2015/16年预期营收的8/10%左右,并将继续推升公司综合毛利率。鉴于恒瑞在美国与Sandoz成功合作销售Cyclophosphamide,恒瑞将继续借助营销伙伴之力拓展海外业务。

向Incyte (NASDAQ:INCY) 授权SHR-1210海外开发及销售权利:SHR-1210为PD-1单株抗体,正在进行临床前期试验,预计于2016年1季度展开一期试验。恒瑞与Incyte签订协议,向其出售SHR-1210在大中华区以外的开发和销售权,总授权金为7.95亿美元,包括2,500万美元首付款、1.5亿美元开发里程金、9,000万美元新药药证(NDA)里程金和5.3亿美元销售里程金及未来上市将逐季获得销售权利金。我们视此为恒瑞进入生物制剂产业的一大良机,预计另一生物制剂产品PEG-GCSF将于2016年下半年在中国上市。



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