主题：长安汽车：旺季买入 股价处于爆发期

今天去调研了长安汽车[0.36% 资金 研报]，正巧赶在股价小爆发，证代表示最近行情不错，暂时没有散户电话骚扰了。总之低估值高成长之类说烂的就不多啰嗦了，前半段强调调研的facts，后半段是我自己的想法。

自主品牌16 年产能布局：

重庆渝北：设计产能28 万辆，满产可达40 万辆（上浮50%），品种主要是逸动，致尚XT，CS35，悦翔V7，明年悦翔V7 将转产合肥工厂，挪出来的产能将进一步释放CS35.

重庆鱼嘴：设计产能24 万辆（预计16 年第四季度达产），目前品种为商用车欧诺，16 年商用车长安之星将引入生产。目前鱼嘴同时在建乘用车基地，主要是P3 平台的乘用车，长安C301 美人鱼在此生产，逸动也可能会搬过来。

北京：20 万辆产能设计，CS75 和睿骋。

合肥：乘用车产能预计在15 万辆，奔奔迷你和CX20 产能将逐渐切换至CS15，大概率爆款的小型SUV CS15 有望在一季度上市。目前由长安福特代工的悦翔V3 将转产至此，预计22 万辆的实际产能可以打满，但是目前来看，奔奔和CX20 基本不盈利。

南京：20-30 万辆的设计产能，今年实际产能利用率估计只有50%，关键还是产品需求遇到问题，过往低端的微车市场萎缩。明年南京工厂将产线改造为SUV，MPV，多功能车，由于微车产品和乘用车共用底盘，产线改造方便。目前工厂商用车有欧力威，金牛星，16 年工厂会多一款欧尚，17 年会规划一款MPV。公司对商用车的结构上移有着较好的期望，预计是希望达到五菱之星的效果。

长安福特：

首先公司反驳了市场上对长安福特到顶的说法。公司认为长安福特的增长远没有到顶，依照目前中方美方的一致观点，长安福特在中国的市占率将由目前的约4%的市占率提升到2025 年的8%，数值提升一倍。目前福特方面也有相应的产品规划，只是没有像当初1515 那般激进。15 年长安福特中国有120 万辆的设计产能，明年4 季度还将在哈尔滨增加20 万辆，如果没有对应的产品和需求，相信美方也不会这样去做。目前福特的产品谱系很全，16 年翼虎和新蒙迪欧将会大改。对长安福特来说，今年有福瑞斯，锐界和金牛座三款产品，但是后两者由于推出较晚，外加三季度零部件供应短缺，没有完全发力，到16 年这两款车对销量的贡献奖显著提升。福瑞斯不达预期和轿车市场整体下滑关系较大。

锐界和金牛座：

年底每月一万多辆的成绩是否延续还得看市场，对公司来说，目前一个月生产2 万台锐界并不困难。金牛座：销量爬坡过程一般是2-3 个月，金牛座的特点是D 级别车，但是定价为C 级别。是福特谱系中轿车最高的规格，对标皇冠，但是性价比更高。

每个城市都在堵，传统汽车行业的痛点和拐点：

行业未来的低增长将是新常态。但是公司每年定制的销量目标都是高于行业的。今年的销量是阶段性的低点。目前的行情反弹来看将延续要春节前的1 月份，3，4 月预计也会比较好。

喜闻乐见的新能源：目前产品有：逸动纯电动，商用车长安之星纯电动，一款小卡车的纯电动，保定长客6-8 米轻客的纯电动。对于供应链，我们掌握了电池集成就可以，不会去自主研发电芯，目前电芯是全球化采购，供应商有万向，力神和国外的LG，三星，按成本来择优选择。我们将在明年设立新能源汽车的融资租赁平台，厂家将汽车卖给租车公司（或经4S店），租车公司再将汽车通过融资租赁的方式租给具体司机（涉及汽车金融）。总体来说，公司发布了未来十年的战略，成立了新能源事业部，强化了销售职能，之前微车销售总经理调任负责新能源汽车的销售，在北京也成立了电动奔奔+逸动的网店。

此外提一下，现在厂商新能源汽车销售受国补地步收账周期影响较大，具体的会计处理每家都不一样，比如有的将补贴计入主营业务收入，有的将其计入应收账款，有的计入营业外收入。

说些和主营业务没关系的，也是有趣的：



1）变速器：由于调研长安之前去了蓝黛传动，因此就变速器业务和长安交流了一下。长安的变速器由关联方青山提供，基本是手动变速器总成，目前只有CS75 高配是用爱信的进口变速器，逸动高配的AT 也是由青山提供，插一句题外话，现在我国自主研发的自动变速器量非常少，这是由于对高配自主的需求不高，但是随着自主品牌基数的增大，认可度的提高，未来自主品牌AT 的渗透率将得到提升，而这部分供给大概率是来源于之前配套的手动变速器总成的国内供应商。因此，蓝黛传动还是有盼头的。

2）定增价：底价18.7 元，摊薄后18.45 元，目前约倒挂20%。公司表示暂无调整价格的打算，客观来讲，公司目前并不差钱（骨气可赞）。目前定增流程：在等待批文（初审会阶段），和股价。动力方面：1）公司有望在年报调整分红，我预计30%的分红率。大家想想上汽14 年公布年报时候上调分红比例的时候，公司股价发生了什么，不言而喻。

2）公司大股东股权激励还是值得期待的，感觉得到管理层还是想做的，具体方式未定，时间窗口预计在16 年6 月30日之前。我认为一旦央企股权激励落实，困扰市场已久的自主品牌利润将得到爆发式的释放。


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