主题：钢铁行业：关注直接和间接铁矿石资源股

钢铁行业作为基础原材料行业，在2007年的资本市场虽有靓丽的表现，但相对其他有色金属、资源、能源、地产等行业，却略显逊色，究其原因，现在的钢铁上市公司的主业大多是钢铁冶炼及压延加工，只不过因为产品或是板材、或是建材，附加值和供求关系有所不同，而不是拥有上游铁矿石和煤炭资源的资源类公司。

　　国家发改委3月17日正式同意广西与武钢、广东与宝钢分别开展广西防城港钢铁基地、广东湛江钢铁基地项目的前期工作。这从侧面反映了领导层对未来几年中国钢材不会出现明显的过剩、相反有可能出现短缺的判断。2007年中国钢材表观消费量51882万吨。

　　济南钢铁2007年报中预计，钢材实际需求总量将在2012年突破6亿吨，到2015年可能达到6亿5千万吨左右。

　　3月19日宝钢股份再次上调5月份钢材远期价格，热轧、普冷、热轧酸洗等板材产品均上调300元/吨。宝钢股份这次上调钢材价格，不仅与节节攀升的国际市场价格接轨，而且显示了国内下游行业旺盛的客户需求。因此，可以在短中期内，看好中国钢铁行业景气程度。

　　如果国际钢厂最终同意向澳大利亚铁矿石供应商支付海运补贴费，国际钢厂可能5月底对第三季度钢材再度大幅提价。

　　2008年第二季度钢铁行业重点公司投资建议

投资建议：关注直接或间接拥有铁矿石资源、钢材价格大涨的受益钢铁股。如攀钢钢钒（000629.SZ）、钢钒GFC1（031002.SZ）、八一钢铁（600581.SH）等。

　　由于绝大多数钢铁行业上市公司难以在国际铁矿石价格上涨中扩大毛利率空间，目前我们审慎地维持给予钢铁行业的投资评级为：未来十二个月内，中性。

一、一年来钢铁行业指数与沪深300指数同步

钢铁行业作为基础原材料行业，在2007年的资本市场虽有靓丽的表现，但相对其他有色金属、资源、能源、地产等行业，却略显逊色，一年来钢铁行业指数与沪深300指数同步。只有几个小盘钢铁股，如600117西宁特钢、600581八一钢铁、600357承德钒钛、600307酒钢宏兴等有矿石资源及资产注入题材预期跑赢了大市。

究其原因，现在的钢铁上市公司的主业大多是钢铁冶炼及压延加工，只不过因为产品或是板材、或是建材，附加值和供求关系有所不同，而不是拥有上游铁矿石和煤炭资源的资源类公司。

　　二、2008年影响钢铁行业上市股价的重大事件

1、已发生的重大事件

1）2008年国际铁矿石离岸价上涨65%

2008年2月18日，日本新日铁与巴西淡水河谷率先就2008年度铁矿石谈判达成协议，CVRD南部系统粉矿价格在2007年基础上上涨65%、卡拉加斯粉矿质量优异上涨71%。2008年2月22日，宝钢与CVRD签订了相同涨幅的协议。

　　2）宝钢股份对4、5月份钢材远期价格大幅提升，武钢、鞍钢等纷纷跟风提价2月25日宝钢股份公布2008年第2季度宝钢股份碳钢产品国内期货销售价格调整政策，初轧方坯、圆坯基价上调600元/吨，初轧板坯上调700元/吨；热轧SPHC价格上调800元/吨；普冷SPCC价格上调800元/吨；热镀锌上调1000元/吨；宽厚板普遍上调800元/吨。宝钢股份公布的钢材提价幅度足以转嫁铁矿石、煤炭、运输价格上涨带来的成本上升。

　　武钢、鞍钢等钢厂钢材纷纷跟风提价。武钢还对取向硅钢上调1500-1700元/ 吨；鞍钢对厚度≥41mm的船板上调1000元/吨，大型线产品基价上调1500元/吨。

　　3月19日宝钢股份再次上调5月份钢材远期价格，热轧、普冷、热轧酸洗等板材产品均上调300元/吨。宝钢股份这次上调钢材价格，不仅与节节攀升的国际市场价格接轨，而且显示了国内下游行业旺盛的客户需求。因此，可以在短中期内，看好中国钢铁行业景气程度。

　　3）防城、湛江钢铁基地获批开工，反映了未来几年中国钢材不会出现明显的过剩、相反有可能出现短缺

2007年中国生产钢材56460万吨，进口1687万吨，出口6265万吨，表观消费量51882万吨。2008年1-2月国内生产钢材8904万吨，进口267万吨，出口725万吨，1-2月表观消费量8446万吨，相当于2007年的16.28%，折算成全年50676万吨。因此，考虑到2008年第2-3季度钢材下游行业消费旺季的到来、以及进口铁矿石价格大涨推动钢材价格上涨，我们预测2008年国内钢材需求将呈现低速增长，需求总量在55000万吨左右。

　　济南钢铁2007年报中预计，钢材实际需求总量将在2012年突破6亿吨，到2015年可能达到6亿5千万吨左右。

　　国家发改委3月17日正式同意广西与武钢、广东与宝钢分别开展广西防城港钢铁基地、广东湛江钢铁基地项目的前期工作。

　　广西防城港钢铁基地项目，首期建设年产钢材一千万吨，预留发展空间三千万吨。首期工程总投资625亿元人民币。按照“三年出产品、三年见效益”的建设目标，2008-2010年三年内，防城港钢铁基地项目将投入资金六百余亿元人民币，2010年正式建成投产。

　　广西防城港钢铁基地、广东湛江钢铁基地项目获批，从侧面反映了领导层对未来几年中国钢材不会出现明显的过剩、相反有可能出现短缺的判断。

　　2、预期将发生的重大事件

1）2008年国际铁矿石海运费补贴仍在艰苦谈判中，对第三季度国内外钢材价格影响较大

澳大利亚认为若考虑巴西至中国与澳大利亚至中国的46.92美元/吨运费差异，则可能相当于2008年合约价格涨幅154％。澳大利亚公司将继续与亚洲及大型客户磋商，以获得运费溢价，国际钢厂与它们的谈判仍在进行中。目前还无法预测能否在4月1日(2008年铁矿石合同新财年的开始)前结束。值得注意的是，两年前铁矿石长期合同价格协议直到6月份才达成。

　　2）国内钢铁行业公司兼并重组加快

2006年7月，印度米塔尔钢铁公司收购阿赛络集团，造就世界上首家年产量超过一亿吨的钢铁托拉斯。它的诞生逼迫中国钢铁业加快重组进程。

　　我国国有资产管理体制实行的是“统一所有、分级管理”，虽然在名义上绝大部分钢铁企业都是国有企业，但实际上却分割为中央国有、省属国有、市属国有等。毫无疑问，钢铁企业的整合过程，实际上就是有关政府之间、上下级政府之间利益协调、讨价还价的过程。因此，中国钢铁协会原会长吴溪淳在3年前就明确指出，钢铁行业重组的关键是财税分配问题。

　　两会期间，鞍钢集团和本钢集团董事长均称，鞍本合并方案两会后应该会推出，今年肯定会有实质性进展。鞍本合并将探索出央企和省企的合并模式，并有望成为钢铁行业兼并重组的模板。

　　武钢已控股鄂钢，并与昆钢及柳钢进行了战略合作，广西防城港钢铁基地获批将加速武钢集团与柳钢集团实施实质性的“联合重组”。

　　宝钢集团成功控股新疆八钢集团。宝钢集团在上海产能发展受限，因此八钢集团将是宝钢集团新的产能增长点。按照建设规划，八钢集团在08、09年生铁、粗钢、钢材尤其是高质量的板材方面产量都将高速增长。

　　广东湛江港钢铁基地建设，宝钢集团则是“兼并重组”韶钢和广钢，这两个企业全部进入宝钢集团，由宝钢控股成立一家新公司，总部注册在广州。这样新企业的所得税留在当地，解决了财税分配问题。

　　3）钢铁股在2008年下半年开始全流通

最先完成股改的韶钢松山和宝钢股份的限售股将于2008年8月开始解除限售，开始带领钢铁股进入全流通时代。

三、2008年我们的关注重点

1、印度铁矿石的到岸价波动

印度铁矿石到岸价对国内铁精粉现货价格和2009年度的国际铁矿石长单价格有重大影响。

2、国内钢材价格波动

由于澳大利亚铁矿石占中国2007年进口铁矿石总量的39.51%，而巴西矿石仅占20.23%，权重远不如澳大利亚矿石。因此，如果国际钢厂最终同意向澳大利亚铁矿石供应商支付海运补贴费，国际钢厂可能5月底对第三季度钢材再度大幅提价。我们预计国内钢材2008年第四季度有可能出现价格向下波动，原因可能是人民币升值使进口铁矿石到岸价结算成人民币价格降低、以及第四季度信贷投放按季调控额度仅为全年的15%，国内钢材消费可能受限造成钢材价格回落。

　　3、国内重点钢铁企业自有矿山的铁精矿产量变化

国内重点钢铁集团自有矿山的铁精矿产量不仅预示着资源保障程度，而且预示着未来上市公司获得大股东矿山资产注入的股价升值空间。

　　四、2008年重点关注公司

关注直接或简介拥有铁矿石资源、钢材价格大涨的受益钢铁股。

　　1、中短期（3-6个月）：攀钢钢钒、八一钢铁

1）攀钢钢钒

2007年11月5日攀钢钢钒公告，拟以新增股份换股吸收合并攀渝钛业和*ST长钢，攀钢集团经营性资产将全部进入攀钢钢钒，形成以钢铁、钛业、钒业、矿业为核心的四大业务板块。

　　矿业：整体上市后，除目前已经控股的白马铁矿，攀钢钢钒还将拥有朱家包包和兰尖铁矿采矿权、旺苍县金铁观磁铁矿采矿权等矿业权。上述矿山达产后，每年的铁精矿产量将达到700万吨以上，平均品位约54%，2007年上半年每吨成本比国内市场价格价格平均低400元至500元。2008年国际铁矿石价格的大幅上涨，每吨铁精矿的收益将再扩大400－500元/吨。2008年公司白马铁矿预期产量120万吨铁精矿。

　　钢铁业和钒业：攀钢西昌钒钛钢铁新基地，预计三年后的投产将实现年产400万吨铁、350万吨钢、350万吨热轧板和近20万吨钒渣的目标。

　　钛业：攀钢1.5万吨海绵钛工程2008年1月10日进入全面场平，该项目占地480亩，投资23亿元。同时配套建设10万吨氯化法钛白、60万吨硫酸项目，占地总面积1181亩，总投资近50亿元。2009年底该项目建成后，是国内最大、世界前列的海绵钛生产项目。攀钢1.5万吨海绵钛项目建成后，75%的产品是高端的0级和Ι级海绵钛。

　　虽然公司新增股份换股吸收合并的董事会会议一再推迟，我们认为市场可能忽视了注入资产的巨大升值空间，因而存在较大的市场机会。公司另外给与股东9.59元的现金选择权，我们认为买入的风险有限，而取得的收益可能大大超乎目前的市场预期。因此，我们给与“跑赢大市”的评级。

　　2）八一钢铁

由于八钢集团自身拥有年产280万吨铁精矿的铁矿和煤矿，而且公司报告中指明八钢集团是按“成本加成”的定价原则向公司供应铁水，相当于公司间接拥有铁矿和煤矿。

　　2008年2月28日八钢集团总投资10亿元的八钢1号2500立方米高炉开始正式投产。八钢集团1号高炉年产铁水175万吨，采用了国际先进和成熟工艺，高炉控制系统和燃气系统的设计突出了节约能源、减少污染、降低消耗的特点。

　　它的建设投产是八一钢铁炼钢、钢材生产的铁水供应瓶颈得以打破。

　　2008年11月八钢集团2号2500立方米高炉及配套设施全线竣工投产后，八钢年综合产钢能力将达到800万吨以上。同时八一钢铁产品结构将进一步得到优化，八钢将成为西北地区乃至中亚地区最具竞争力的钢铁企业。

　　随着八钢集团2500立方米的1号高炉和八一钢铁120吨转炉的投产和产能的不断攀升，近来，八钢日产钢纪录屡屡被刷新。继3月5日日产钢突破1.4万吨大关后，3月9日日产钢再创新高，达到1.58万吨，比1－2月份的1.1日产万吨增长40％。同时，热轧日产量也顺利突破了8000吨，这些都为八钢板带系统的大规模生产创造了条件。

　　我们认为今年是八一钢铁的利润爆发年，宝钢集团也需要树立八一钢铁作为兼并重组的样板。因此，我们给与“跑赢大市”的评级。

　　2、长期（1年）：鞍钢股份（矿山资产注入）

　　1）鞍钢股份营口鲅鱼圈钢铁项目将保障公司未来几年的业绩持续增长。预计营口鲅鱼圈项目使公司2008年的产量增加200－300万吨左右。项目完全达产后，公司将增加200万吨宽厚板、200万吨热轧板和100万吨冷轧板的产量，总产量也由1600万吨增加到2100万吨左右，高端产品比例进一步上升，产品结构优化。

　　目前鞍钢铁矿石70%以上由大股东鞍钢集团矿山提供，鞍钢鲅鱼圈项目的逐步达产对进口矿石的需求将迅速扩大。鞍钢矿业2007年铁精矿产量超过1800万吨，2008年鞍钢矿业公司确定了两步跨越目标:第一步,铁精矿产量达到2230万吨，达到国内同行业全面领先水平；第二步,铁精矿产量达到4000万吨以上,确保资源控制量及生产规模居于世界前列，达到世界一流矿山企业水平。鞍钢集团总经理张晓刚在两会期间称，现在铁矿石涨到了一千三四百块钱，而公司的成本仅仅是三分之一或四分之一。

　　鞍钢继续加大新资源的探讨及合作，如1、柬埔寨项目：柬埔寨柏威夏区约有铁矿石储量25亿吨，其中正准备开发的柬埔寨铁矿石项目储量约2亿吨；2、西澳项目：如鞍钢与金达必公司签署协议合资开发位于澳大利亚西澳州的卡拉拉铁矿，该矿已探明铁矿石可开采储量14亿吨，预计总储量在20亿吨以上，项目总投资18亿澳元，年产铁矿产品1000万吨等。

　　我们认为，鞍钢集团在矿石资源方面的先天优势，鞍本合并后鞍钢矿山和本钢矿山给全流通后的资产注入带来更大的期待空间，同时鞍本集团的实质性合并进展将进一步扩大公司在东北地区的市场占有率以及铁矿山、煤炭等原料资源方面的保障能力。因此，我们给与“跑赢大市”的评级。

　　3、维持钢铁行业“中性”投资评级

由于绝大多数钢铁行业上市公司难以在国际铁矿石价格上涨中扩大毛利率空间，目前我们审慎地维持给予钢铁行业的投资评级为：未来十二个月内，中性。




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