主题：中国石化：混改继续推进 增持评级

中国石化销售公司董事会成立。2015年12月28日，增资后的中石化销售公司首届董事会、监事会第一次会议在京召开。销售公司董事会由11名董事构成，其中中国石化委派4名董事，社会投资方委派3名董事、独立董事3名、职工代表董事1名。


销售公司董事会成立，中石化混改继续推进。2014年2月中石化率先启动混改，以中石化销售公司为平台，引入民营及社会资本。截至2015年3月9日，25家投资者已经向销售公司缴纳了相应的增资价款共计人民币1050.44亿元（含等值美元）。2015年12月28日，销售公司董事会成立，标志着中国石化的混改继续向前推进。


非油品业务继续快速发展。通过引入民营及设备投资者，实施跨界融合、运用互联网思维，探索开展O2O业务。预计销售公司非油品业务收入和利润将继续保持快速增长势头。非油品业务的占比提升，有助于公司整体估值水平的提升。


投资机会分析。在目前上市的证券品种中，嘉实元和基金总规模100亿元，其中投资50亿元于中石化销售公司；另外50亿元投资于依法发行或上市的债券和货币市场工具等固定收益类资产。中石化销售公司混改的推进，未来有上市预期，可积极关注直接投资销售公司的嘉实元和基金的投资机会。


中石化旗下上市公司的投资机会。随着销售公司混改的推进，其对下属公司进行专业化整合的预期进一步增强。2014年以来中石化已完成对仪征化纤、江钻股份的专业化重组，销售公司改革的推进，让市场对中石化旗下泰山石油、上海石化、四川美丰等公司的未来发展充满期待，建议积极关注。


关注国内成品油价格。12月16日，由于国内成品油价格没有如期下调，使得中石化、上石化等炼化企业的短期盈利得以提升，其股价也获得了不错的市场表现。


12月30日，国内成品油价格将再次进入下调时间窗口，如果价格继续维持现状，那么炼化企业的盈利将继续改善，可关注中国石化、上海石化等公司的投资机会。


盈利预测与投资评级。我们预计公司2015-16年EPS分别为0.33、0.40元。中石化销售公司混合所有制改革将带动公司整体资产重估，我们对公司勘探开采、炼油化工、营销与分销等各项业务资产进行了重估分析。我们认为公司合理价值为7936亿元，约合每股6.81元。维持“增持”评级，未来主要看点包括原油价格走势、混合所有制改革的稳步推进等。


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