主题：长安汽车:自主高成长,合资持续反弹

2016年公司看点:1)自主业务高成长带来的估值重构,公司自主乘用车较好的成长性被商用车、长安福特等业务所掩盖,自主业务理应获得更高的估值水平。2)2016年传统汽车景气度将持续回升,作为自主品牌龙头,公司将获得高于行业的平均增长水平。3)商用车业务转型,微客类MPV和SUV将是公司商用车减亏关键。基于以上分析,我们给公司2015-2017年EPS分别为2.09、2.86和3.14元,对应PE为7X、6X和5X,给以“推荐”评级。

事件:近日,公司发布12月份产销快报:长安汽车12月份销售汽车24.4万辆(含合资),同比增长17.2%,1-12月份累计销售277万辆,同比增长9.1%。点评如下:

2015年自主汽车业务爆发:2015年长安累计销售各类汽车277万辆,同比增长9.7%。其中,自主品牌汽车(重庆+河北+南京+合肥)共销售汽车119.9万辆,比去年增长13.6%。我们判断,自主品牌乘用车全年销量将突破100万辆,成为公司成长性最好的业务。

CS系列引领自主品牌业务增长:CS7512月份销售20,300辆,连续连个月超过2万辆,同比增221.2%;CS3512月份销售15307辆,同比增长116.3%。逸动销售14401辆,同比增长38.2%。悦翔系列12月份仅销售4079辆,与公司调整经销商库存有关,实际终端销量仍较好。

长安福特各车型持续发力:长安福特全年共销售汽车86.9万辆,增长7.8%。其中,12月份销售9.7万辆,同比增长34.5%(前值29.5%),延续10月份以来反弹趋势。锐界12月份销售13438辆,连续两个月在13000辆以上。蒙迪欧销售14288辆,同比增长40.1%。翼虎销售13577辆,同比增长5.8%。

新能源汽车销售3334辆:电动汽车12月份销量大增(11月份为1194辆),全年完成8655辆。公司新能源车型主要以长安客车旗下纯电动客车,逸动EV和长安之星EV。我们判断,纯电动客车和长安之星EV对12月份销量贡献较大。

公司2016年的成长空间:1)自主品牌方面,CS系列持续发力,新车型推出+CS75/35的持续发力。2)合资品牌方面,长安福特锐界仍处于销量爬坡阶段,凭借较强的产品力,明年突破10万辆是大概率事件。蒙迪欧将推出改款车型,具备新车效应。3)商用车方面,公司陆续推出的欧尚、CX70将是商用车业务转型的关键。我们认为,公司明年微车将明显减亏,提升公司业绩。

风险提示:汽车行业景气度下滑,公司新产品推广低于预期。


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