主题：中石化：炼油业务否极泰来 回归最佳盈利区仍需时日


　　就在多数公司对未来业绩心存忧虑之际，过去一年中，曾备受高油价“煎熬”的中国石化（600028行情,爱股）（600028.SH）却迎来了难得的轻松。

　　近日，制订石化产业振兴规划的专家传出重磅信息，国家发改委正考虑将石油特别收益金起征点从每桶40美元/桶提高至60美元/桶。

　　中国石化2008年中报显示，去年上半年，该公司缴纳的石油暴利税达165.44亿元。

　　“尽管石油开采业务还不是我们的主营收入来源，不过，如果石油特别收益金起征点提高至60美元/桶，无疑会大大减轻公司负担。”中国石化一位高层与本报记者交流时表示。

　　2月10日，中国石化收于8.89元，涨幅3.25％，成功助推大盘站上2245点上方。春节开盘后，中国石化已连续6个交易日上扬。

　　若以去年末的7.02元为基准，今年以来，中国石化的涨幅超过25％。

　　炼油业务否极泰来

　　什么原因导致去年跌跌不休的中国石化再获投资者青睐？

　　实际上，今年以来，面对国际原油价格的持续低位运行，中国石化的尴尬经营处境已然发生“转机”。

　　2月6日，中银国际分析师唐倩发布报告称，尽管即将公布的2008年年报中，中国石化业绩仍可能出现超过50％的下降，但炼油业务扭亏为盈的基础上，其2009年将探底回升，增长十分强劲。

　　无独有偶。1月16日，中信建投证券石油化工行业研究员赵献兵指出，目前原油价格水平下，未来我国成品油行业无论推行完全的市场化改革，或是继续实施既有的政府指导价政策，国内相关企业炼油业务盈利能力均有望明显提升。

　　“基于产量与价格的预测，我们判断中国石化2009 年、2010年的营业收入增速分别为21.1％与13.6％，相应净利润增速分别为52.30％与9.90％。”赵献兵认为。

　　众所周知，国内三大石油上市公司中，中国石化是最大的成品油供应商，承担着国家近60％的成品油生产任务。

　　从业务收入角度看，相比于中石油（601857.SH）和中海油（601808.SH），炼油（成品油）业务无疑是中国石化业绩重心。

　　据2007年年报数据，中国石化勘探与开采、炼油、营销与分销、化工业务收入占营业总收入的比重分别为：6.72％、30.39％、30.71％、11.10％。由于营销与分销业务为成品油的营销与分销，因此考虑这一因素，则公司成品油业务比重于2007 年达61.1％。

　　赵献兵的报告中更是指出，如果剔除本部与其他业务，2008年上半年。中国石化的成品油业务收入比重达78.12％。

　　为保证国家的成品油供应，勘探和开采业务收入占比仅为不到10％的中国石化，显然需要向国际原油市场大量进口原油。

　　本报记者掌握的数据显示，中国石化炼制成品油所需原油70％，都需进口。

　　去年上半年国际原油价格持续攀升，中国石化除要向国家缴纳越来越多的石油特别收益金外，更重要的是，要忍受国际原油价格持续上涨的经营压力。

　　“国际原油价格持续处于高位运行带来的必然结果是，直接导致中国石化炼油业务全面亏损。”中国石化上述高层指出，随着国际原油价格的跳水，中国石化炼油成本迅速得以缩减。

　　回归“最佳盈利区”仍需时日

　　炼油业务盈利趋势逐渐明朗后，中国石化是否因此走上盈利“大反转”坦途？

　　答案显然是否定的。1月23日，中国石化刊登的2008年度业绩预减公告，称经财务部门初步测算，预计2008年度净利润与上年同期的549.47亿元相比下降50％以上。

　　中国石化业绩预警公告如此解释，去年上半年，国际市场原油价格不断攀升，境内成品油价格从紧控制，出现和原油价格倒挂的情况。本公司采取多项措施保障境内成品油市场供应，致使本公司炼油业务板块严重亏损。更重要的是，去年下半年，化工产品价格和需求出现大幅下降，公司2008年度整体业绩同比较大幅度下降。

　　2月6日，银河证券石油化工行业研究员李国洪指出，根据模型计算出的油价波动与公司业绩敏感性分析，如果油价长期维持在40多美元/桶，对中国石化并不是最有利的。

　　因此，他的报告指出，中国石化今年一季度业绩可能低于预期。

　　他认为，目前，国际原油价格持续处于40美元/桶左右徘徊的现实，让中国石化远离最佳盈利点。最佳盈利区间的计算较为复杂，但40美元/桶的石油均价，被各方公认远离中国石化最佳盈利区间。而中国石化的最佳盈利区间在60-70美元/桶。

　　“尽管各家计算的结果不太一样，但40美元/桶的确不是中国石化最佳盈利点。”谈及中国石化目前的经营形势，招商证券石油化工行业研究员裘孝峰指出。

　　持有相同观点的还有国信证券石化行业首席分析师李晨。近日，李晨的报告认为，今年，尽管高油价威胁已“逝去”，但石油石化行业仍可能存在油价偏低、下游产能释放、需求萎缩等挑战。

　　他指出，随着国际原油价格的持续低位徘徊，中国石化的业绩处于低位徘徊尚有时日。

　　“根据公司公布的2008年经营数据显示，四季度原油产量、原油加工量、成品油经销量和化工产品产量都出现了不同程度下滑，这意味着从经济放缓对原油和化工产品需求抑制的作用较为明显。”


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