主题：美的集团：4Q空调去库存力度大 买入评级

公司近况11~12月家电零售需求好于预期，但4Q空调去库存力度大于3Q。


评论11~12月家电零售需求好于预期：1）受到各类促销活动的影响，11~12月零售数据好于预期。除了高速增长的线上渠道外，AVC监测的线下零售网点，冰箱、空调、洗衣机零售量分别同比+22%、+15%、+14%。但市场还是持谨慎态度，并不认为是需求反转，而认为是促销带动的。2）受益于人民币贬值，4Q空调出口出货有改善趋势，行业出货量752万台，同比-2%。2015年全年出货量同比-5%，已经连续2年下滑。


美的大力度清理空调渠道库存：1）产业在线监测美的4Q空调内销出货量大幅下降48%，力度明显大于3Q。美的空调渠道清库存自3Q开始，4Q执行力度加强。此外公司在推行经销商中心仓模式，也导致渠道对库存的需求降低。2）1H2016继续存在去库存压力，但下滑幅度会缩窄。预计经历零售旺季夏季之后，渠道库存有望达到健康的水平。3）其他家电业务的增长抵消部分空调业务下滑影响。其他业务保持1Q~3Q的增长趋势，其中洗衣机、冰箱、厨卫电器市场份额提升明显，小家电业务受益于市场整体稳健的增长。


收购GE家电业务失败，市场预期落空导致股价调整已经结束：1）收购失败对基本面影响不大。美的为GE的代工规模~10亿元，比例不高。美的在欧美市场业务集中在OEM和ODM，还没有自主品牌销售。2）由于市场前期预期美的收购GE家电业务，收购失败导致预期落空，因此引起股价回调。


市场已经对空调大力去库存有预期。美的低估值、高分红，以及深港通开通预期的背景下，依然有投资价值。


估值建议下调2015/2016年收入2%、4%，净利润1%、1%，对应EPS为2.95元、3.40元。维持“确信买入”评级，目标价随EPS下调1%至40.82元，对应13.8x2015eP/E。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。