主题：恒瑞医药:新产品带动下前景乐观

研报元大证券2016-01-28 08:25
2015年2季度每股收益人民币0.26元较本中心预估高8%,重申买入评级:我们认为新产品与海外业务将为恒瑞带来强劲增长动能。公司预测新推出的1.1类新药Imrecoxib与Apatinib有望贡献2015年营收约7%,且两者销售额均见快速增长。恒瑞今年申请将Apatinib纳入医保范围,并预期Imrecoxib 将在2015年列入江苏省医保目录。Cyclophosphamide于2015年1季度上市,恒瑞在美国与Sandoz合作营销该药。因此2015年上半年海外营收占比达5.2%,且仍持续增长。国家食品药品监督管理总局 (CFDA) 已于2015年上半年至恒瑞的生物药厂完成查厂,公司预期PEG-GCSF药品将在近期 (2015年底前) 获得许可。2

015年上半年营业利润人民币12亿元,同比增长39.3%:恒瑞2015年上半年营收人民币44亿元 (同比增长率25%,环比增长率11.2%),大致符合本中心预期。毛利率同比增长2.4个百分点至82.7% 高于预期,主要受益于毛利率较高的新产品及海外销售带动。2015年上半年营业费用占营收比重为54.3%,与2014年上半年相当。我们将2015/16年每股收益估值由原先的人民币1.03/1.39元微幅上调至人民币1.07/1.43元。

恒瑞已将核心策略由开发学名药转至1.1类新药与外销,此举有望带动增长并拉高利润率。我们认为Apatinib、Imrecoxib及Cyclophosphamide将是公司未来两年的主要增长动能,PEG-GCSF亦有望于2015年4季度取得许可后带来贡献,之后还将推出更多新产品,如Fahmitinib与Repaglinide等。公司已自JPMD取得Irinotecan在日本许可,不久即将上市。


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