主题：青岛海尔：海尔收购GE带来的利润协同值得期待 增持评级



2016-03-15 类别：公司研究 机构：国泰君安 研究员：范杨 曾婵

[摘要]


本报告导读：


公司公告重大资产购买报告书，预计收购潜在协同利润15亿元。


投资要点：


维持盈利预测及目标价，维持增持评级公司收购GE家电资产已经于3月初获得美国反垄断审查通过，但仍需获得股东大会审议、发改委等相关机构备案、墨西哥海外反垄断机构审查，我们不调整公司盈利预测,预计2015/16年收入806/875亿元，EPS0.68/0.72元，维持12.3元目标价及“增持”评级。


公司公告重大资产购买报告书，预计收购潜在协同利润15亿元公司预计，借助销售网络互补、采购成本节约、技术及研发优势共享等方式，将有望在未来5年中实现近百亿元的收入协同，并在未来3年中实现超过10亿元的成本节约协同，最终有望给上市公司带来约15亿元的利润协同（相当于青岛海尔2014年净利润的2.24x）。


品牌全球布局完成，产品、研发、采购多方面协同潜力明确本次收购GE家电资产将使海尔全球品牌布局基本完成，而GE家电在厨电领域的优势将成为海尔的强有力补充，海尔在品牌、产品线方面都得到明显的加强。同时收购GE后，双方在研发、采购、制造等多方面的协同将有利于进一步提升运营效率。


本次收购的估值具有合理性可比公司EV/EBITDA平均估值9.62x，PB平均估值2.55x，可比交易EV/EBITDA平均估值10.26x，PB平均估值2.61x。本次收购GE家电资产的EV/EBITDA估值9.78x，PB估值2.59x，整体合理。


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