主题：“富通”新变将助平安增利10倍

　2月11日，比利时首都布鲁塞尔城，中国平安(601318.SH)就富通集团出售资产的"新议案"投下反对票，从而导致该议案被否决--左右平安2008年甚至2009年业绩的一颗关键棋子落定。
　　一方面，该议案被否决使富通继续保留银行和保险两大核心产业，也让富通股价避免了再次下跌的局面，并保有继续上升的空间；另一方面，平安在富通投资的亏损上画上阶段性的句号，从而使平安2009年业绩摆脱富通影响；另外平安对于"富通"下一步的维权结果目前尚未浮出水面，平安最终有望获得数亿甚至数十亿的赔偿，也将成为平安2009年业绩增长预期的"兴奋剂"。
　　现在，中国平安终于可以服下2008年的保盈计划的"定心丸"，只要富通股价不出现大幅下挫，平安就省却后顾之忧可以放开手脚进行腾挪，保住平安2008年"微幅盈利"的业绩状况。
　　"富通"之变现转机
　　富通这次"新议案"的否决，给平安业绩带来了一次大变局。
　　2007年9月，富通集团陷入金融危机的泥沼之中，三国政府（荷兰、比利时及卢森堡）共出资112亿欧元实施了拯救行动--其后在未征得股东同意的情况下协议出售富通最核心资产保险和银行两块，几易方案最终形成了2月11日的"新方案"--保险业务的10%出售给巴黎银行（原为比利时保险业务100%、银行业务75%，为安抚股东修改）、荷兰境内银行与保险业务出售给荷兰政府、银行50%+1的股份出售给比利时政府。
　　上述资产出售"新议案"被否，最大的可能是比利时政府将其国有化，比利时副首相Karel The Gucht曾表态，"若前述三方确定的提案在11日召开的股东大会上被否，该国政府将考虑成为富通100%的拥有者。"如果真正国有化，平安将获更大程度的补偿，对平安不失为一大利好。
　　股东大会前一天富通集团CEO Jan-MichielHessel曾威胁说，"平安反对票或令公司破产。"不过平安仍然坚定投下反对票，因为破产清盘对平安也算一个不错的结果。以富通现在价值每股净资产约3.2欧元，相比股东大会前收盘价1.32欧元要高出许多，即使清算打折也会拿回比现行股价高得多的补偿。
　　如此看来，平安除在富通拥有的权益外，无论"100%国有化"或破产清盘，都将额外获得数亿甚至数十亿的补偿。当然接下来富通也可能存在其他不利于平安的变数，如强制出售资产、富通危机再次恶化等，不过此概率较小。
　　"保盈"悄悄进行
　　今年1月21日、1月23日，中国人寿(601628.SH)和中国太保(601601.SH)分别就2008年业绩作出预减公告。不过，平安在2月11日富通"新议案"股东大会时，仍然迟迟未出业绩预告。
　　实际上平安的保盈"算盘"早已拨得"噼哩啪啦"。"富通""新议案"通过与否，很大程度上左右了平安2008年的业绩。如今解除了"富通出售资产股价大跌"这块心头大石头，平安未来在富通上的浮亏担子暂时去除，2008年保盈可期（如年度出现亏损将三年不能公开融资）。
　　如果谨慎计提减值，平安可以放开手脚腾挪，"一旦压力过大，根据富通股价在年后的继续回升，平安可以对去年底富通产生的新浮亏进行宽松的财务处理，总之平安保盈的办法很多。"某保险公司高层如是告诉记者。
　　随着金融危机最坏时刻过去，富通的价值正在随着股价一起慢慢回升。平安投资富通238亿元（总股占比5%左右，最大单一股东）一度所剩无几，但是随着富通股价回升，平安的损失也随之减少数十亿。
　　平安在去年三季度对富通亏损减计157亿后，四季度富通股价继续下跌，最低价于11月26日跌至0.57欧元，但在去年12月31日又回升至0.93欧元，平安的损失也从96%以上收窄至80%左右，按照中国平安在2008年半年报中披露的期末持有富通1.21亿股估算，四季度产生新的浮亏从原来75亿减少至47亿，去除税费后约36亿元，加上三季报亏损的7亿需要消化，还有国内权益投资产生部分浮亏，2008年平安共需消化43亿以上的"压力"，显然这对平安是一个重担。
　　去除富通减计的影响，平安2008年三季报实际上的营业利润为47.32亿元，可见平安自身的盈利能力仍然稳健，所以粗略估计四季度平安自身业务仍然能够保持40亿以上的利润。另外根据新年之后富通的股价还在快速回升，平安对富通36亿的减计完全可以采取相对宽松的处理方法。另外释放债券浮盈也成为可行方法之一。
　　招商证券分析师罗毅向《投资者报》表示，"平安2008年年报继续计提减值的压力仍然较大，民生、浦发等银行的投资损失也在四季度有所扩大，平安可能通过释放部分的债券浮盈实现2008年微幅盈利，预计全年净利为6亿元。"申银万国证券保险行业分析师余斌也向记者表达了类似的观点，"2008年平安实现微盈利，主要是财务上的处理技巧，只不过是年底产生的新浮亏如何体现的问题。"
　　今年业绩超高增长
　　在2008年超低基数的前提下，平安自身业务的稳健将使2009年业绩超高增长。
　　首先是"新议案"否决后，2009年股价下跌的可能性减少，新一年富通减计概率不大。至1月13日停牌前，富通的股价是1.493欧元，与去年12月31日最低价0.93欧元相比，涨幅达60%，平安的浮亏正逐步缩小。另外获得更大补偿的可能性也正在加大，这笔不确定性收入令平安2009年业绩更加充满诱惑。
　　平安保险自身业务的稳健成为其高增长的基础。据接近平安保险高层人士介绍，平安保险2009年计划保持销售额30%的增长，平安保险深圳某经理向记者介绍，自己所在这个部门，2008年销售额为1000万，今年计划数为1300万。
　　数据显示，保险主业在平安净利润中占绝大部分份额，2007年中国平安人寿保险业务、财产保险业务净利占比达60%。同时2009年经济和资本市场的企稳甚至回暖，会令平安"资产管理"这一块相较于2008年风险少得多，造成投资亏损的可能性也大大减少。虽然降息带来息差降低，不过平安银行可以通过扩大贷款规模来大致冲抵。另外平安证券2008年实现净利润5.5亿元，其中证券承销业务上获得了5.15亿元净收入，排名行业前列，而2009年一旦IPO开闸，平安证券在此业务上会有更多的机会。
　　招商证券罗毅预计，平安2009年的净利为70亿，相对于其2008年预计6亿增长达10倍；而国泰君安保险业分析师彭玉龙也对记者肯定地说："2009年平安业绩数倍的高增长已毫无悬念。"


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平安否决富通重组方案点评
来源： 招商证券香港 发布时间： 2009年02月13日 13:37 作者： 罗锦明



事件：
2009年2月11日，在比利时布鲁塞尔举行的富通集团资产出售表决大会上，中国平安等股东否决了富通集团的资产重组方案。
　　富通集团的资产重组计划包括：向法国巴黎银行出售旗下比利时银行业务75%的股权和保险业务10%的股权、将荷兰境内银行与保险业务出售给荷兰政府、将富通银行50%的股份出售给比利时政府。
　　中国平安作为富通集团的单一最大股东也投出了反对票。中国平安新闻发言人盛瑞生表示，富通出售资产方案被否决表达了绝大多数股东的意见，中国平安会与有关方面共同努力，在遵循公司治理的原则下，维护富通的持续经营，维护全体股东、员工的利益，维护市场的稳定。
　　事件点评：1）否决旧方案可能争取更有利新方案虽然富通集团首席执行长此前曾警告，如果股东否决向法国巴黎银行出售股权的计划，则富通集团将面临着破产，而比利时副首相也威胁比利时政府准备将富通彻底国有化。我们认为，中国平安等股东通过否决向法国巴黎银行出售股权的计划，可能为将来争取到更加有利于股东方的新方案。中长期内，富通股价有望回升，中国平安的损失有望缩小，但富通股价要从目前的1.49欧元上涨到平安当时18.1欧元的入股价则可能性非常小。
　　2）不因失误否认公司价值很多投资者对于中国平安在富通上的投资损失非常在意。我们认为，中国平安作为中国金融行业创新意识最强的领航者，也是中国最早走出去的金融企业之一，难免在此次全球金融危机中遭受重创。这几年中国企业或机构进行海外投资失误的例子比比皆是，中国国家投资公司、国家开发银行和上海汽车集团近年在海外投资上也发生巨额浮亏,主要是在投资时机上把握不当，过早抄底,近期到了真正比较好的买入时机时又不敢买入。
　　我们不会因为中国平安对富通的投资失误而否认中国平安的中长期投资价值，也不会改变对它的评级和积极看法。从另外一个角度来讲，这次的富通投资失误使得平安的股价遭受重创反而为中长期投资者创造了一个非常好的买点。中国平安08年除了富通投资带来的巨大减值计提和受资本市场大跌造成的权益投资收益减少以外，保险主业经营状况仍然良好，公司保费稳健增长，银行业务迅速成长。
　　中国平安08年受资本市场大跌和富通巨额减值影响，我们预计公司业绩将同比大幅下降超过90％，但09年我们预计资本市场有望反弹，公司的权益投资收益将大幅反弹，盈利情况有望大幅好转。