主题：中国神华：4季度计提大额减值 买入评级



2016-03-25 类别：公司研究 机构：长江证券 研究员：董辰

[摘要]


报告要点：


事件评论商品煤产销同比下滑，下水煤占比提升。公司2015年商品煤产量2.81亿吨，同比下降8.4%，产量降幅高于全国平均（-3.6%），商品煤销量3.71亿吨，同比下降17.9%。4季度公司商品煤产销量环比下降1.26%、9.40%，主要受下游需求疲弱的冲击。2015年下水煤量2.04亿吨，同比下降13.6%，占比提升2.73个百分点至55.01%。总体来看，在行业需求总体下滑的背景下，公司作为龙头也难以独善其身，分结构看，自产煤表现好于外购及贸易煤，下水煤表现好于直达及地销。


降本难抵煤价弱势，煤炭分部经营收益同比降幅近8成。2015年自产煤吨煤成本119.5元，同比下降8.1元，降幅6.3%，其中原材料、燃料及动力成本有所下降，人工成本小幅上升。弱势行情下公司降本有所见效但仍难抵弱势煤价冲击，公司加权平均售价292.6元/吨，同比下跌58.4元，跌幅16.6%，煤炭业务毛利率同比下降2个百分点至16%，实现经营收益49.33亿元，同比下降79.7%。


电力板块经营收益同比下降10.1%。2015年公司发售电量同比分别下降3.7%、3.6%，受益于煤价弱势，电力业务毛利率同比上升2.6个百分点。电力板块经营收益同比下降10.1%，部分源于计提资产减值损失增加。截止2015年底公司装机量54128兆瓦，同比增长19.2%，源于自有电厂建成投产以及收购。虽然电价下调对电力业务造成一定冲击，但总体来看，公司抵御周期风险的能力依旧秀于同行。


4季度亏损源于高额资产减值损失。公司4季度亏损4.11亿元，主要是公司单季度计提资产减值损失53.79亿元。


一体化经营优势明显，抵御周期风险能力行业领先，维持“买入”评级。我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.59、0.63、0.64元，维持“买入”评级。


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