主题：五粮液：四季度业绩大增

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　　五粮液

　　公司公布2015年年报，全年实现营业收入216.6亿元，同比增长3.1%;归属于上市公司股东的净利润61.8亿元，同比增长5.8%;实现每股收益1.63元。

　　四季度净利润同比增长39.5%，预收账款大增132.4%

　　15年公司收入、净利润和现金回款分别同比增长3.1%、5.8%和28.9%，EPS为1.63元，基本符合预期。分配方案为每10股派息8元(含税)，分红比例提高至49.2%(14 年39.0%)，股息率2.9%。其中，四季度单季度收入、净利润和现金回款分别同比增长9.8%、39.5%和3.3%。年末预收账款19.9亿元，较三季度末增加13.4亿，同比大幅增长132.4%，我们归因于提价预期下，经销商打款较为积极;年末应收票据86.7 亿元，同比增长17.6%，主要系本期加大银行承兑汇票支付比例。

　　系列酒占比提升，销售费用下降助净利润率提升

　　公司15 年酒类产品销售量13.7 万吨，同比增长15.6%。毛利率同比下降3.3pct，主要是因为中低价位的系列酒销售收入同比增长10.0%，而高价位酒同比微降0.8%，产品结构有所下降所致。由于公司采用成本费用预算管控等措施加强管理，销售费用率同比下降4.0pct，从而净利率微增0.7pct。

　　一季度经销商打款积极，提价底气较足


　　根据渠道调研，一季度经销商打款积极，西北、华中等地区已经完成全年打款任务的70-80%，同比大幅增长，整体完成情况超预期，我们归因于：1)二季度提价和取消补贴预期;2)公司减少了票据贴现比例。目前经销商库存水平普遍在2-3 个月左右，动销较为健康。我们认为，公司普五再次提价20元，是建立在一季度打款超预期的基础上，并为此准备了配套措施，将今年尚未完成的计划量削减20%，显示了公司挺价的坚定信心。

　　2016年经营目标：收入、利润同比增长10%公司2016年经营目标为：营业总收入不低于238亿元，较上年增长不低于10%;利润总额目标88 亿元，较上年同期增长达10%。我们认为，五粮液16年目标

　　设置相对激进有两重原因：1)行业层面，白酒弱复苏后强分化，高端酒销量稳中有升，中档酒向龙头集中，基建投资增加和通胀预期也利好于行业;2)公司改制后，管理层、核心员工和经销商利益一致，动力强。公司“十三五”规划表示，到2020 年收入规模达到550 亿，其中系列酒目标100 亿，并购目标收入增量贡献100 亿，双管齐下打开长期增长空间。


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