主题：鲁泰A：静待海外产能释放 买入评级

◆收入持平，毛利率下降及公允价值变动拖累净利降幅较大15年公司实现营业收入61.73亿元，同比增长0.06%；归属母公司净利润7.12亿元，同比下降25.71%，EPS0.75元，10派5元，扣非净利7.18亿元，下降18.02%。净利下降幅度较大主受到毛利率下降1.68PCT影响；扣非净利降幅低于净利主要由于政府补助减少5586.01万元、公允价值变动损益及投资损益减少2382.65万元。15年销售、管理、财务费用率分别同比升0.22PCT、0.58PCT、0.02PCT。


15Q4收入16.62亿元，同比增长4.12%，净利1.63亿元，同比下降34.30%，Q4净利大幅下降主要为公允价值损失（含远期结汇和香港公司股票投资损失）大幅上升82.48%至6068.59万元所致。


15Q1-Q3收入分别增-6.31%、-4.79%、+7.55%，净利分别增-28.56%、-27.10%、-12.40%。可以看出，若剔除Q4公允价值变动影响，公司15下半年业绩好于上半年。


◆面料、衬衫收入略增，棉花、电汽下降较大（1）分行业来看，纺织服装、棉花收入分别增长3.19%，降78.33%，电和汽收入降32.41%。棉花收入大幅下降主要因新疆鲁泰销售收储棉减少；全年棉花销量同比减少68.16%，主要受天气影响籽棉产量减少所致；电销量同比降55.90%，主要因鑫胜热电销售鲁泰纺织的电量较去年增加。


（2）分产品来看，面料、衬衫、棉花和电汽收入分别增长2.26%、6.96%、-78.33%和-32.41%，其中面料、衬衫、棉花销量分别降1.12%、升4.45%、降68.16%。在销量变动不大情况下，色织布和衬衫收入略增，主要因产品价格也变动不大（受棉价下降影响，以美元计价的产品价格产生下降，其中色织布降3个点，衬衣降2个点，但人民币贬值使得以人民币计价的产品价格同比基本持平）。


（3）分地区来看，除香港、欧美分别下降23.13%、1.71%以外，东南亚、日韩、国内分别实现同比增长26.25%、11.32%、0.14%。东南亚增长一是由于该地区纺织服装行业加工基地地位进一步巩固、公司对其出口主要是面料类产品；二是将印度调整至此类地区从而出口增加。


◆成本上升导致15年毛利率下降，预计16年基本持平2015年毛利率同比降1.68PCT至29.68%，其中面料、衬衫、棉花和电汽毛利率分别-2.00PCT、-3.08PCT、+10.86PCT和-2.16PCT。


15年产品价格基本持平，毛利率出现下降，主要由于成本上升所致：


1）棉花进项税率调升增加成本。之前棉纺企业在棉花采购时执行的进项税率为13%，纱线产品销项税率为17%，中间的4%的税差由企业承担、形成了“高征低扣”现象，加重了企业税负；从15年开始棉花进项税率调升至17%，4%税差不再存在有利于企业发展，但调整第一年，进项税率提升将增加成本；2）人工成本每年上升10%左右。


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