主题：城投控股：整合创造新空间 买入评级



2016-03-31 类别：公司研究 机构：长江证券 研究员：蒲东君

[摘要]


事件描述2015年度公司实现营业收入79.77亿元，同比大幅增长61.78%，净利润36.12亿元，同比增长83.49%；净利润率45.28%，同比上升13.42个百分点。EPS1.21元。


事件评论业绩百花齐放，实现高速增长。公司本年度业绩大幅上涨主要受益于房地产销售结转的增加以及BOT业务承包及工程设计业务量的增加。


公司本期出售西部证券和光大银行股票带来巨大投资收益，拉动业绩大幅增长。由于地产销售成本上升，导致毛利率有所下滑；上期政府补贴以及本期环境工程承包设计项目平均毛利的下滑致使环保业务整体毛利也有所下降。公司资产负债率为52.85%，货币资金/（短期借款+一年到期偿债）高达4.5倍，偿债压力小。


地产去化显著，资源再度拓展。报告期内，公司地产业务实现营业收入63.32亿元，同比增长67.78%。地产业务主要围绕基础设施和保障房项目。保障房方面，部分项目已全部完成配售；本期商品房去化方面效果十分显著，露香园高区项目去化率达88%，闻喜华庭项目去化率高达99%。本年度公司获取蛇佘山北、松江南部新城、九亭保障房项目及金山城中村改造项目，为后续的发展提供雄厚的资源保障。


积极打造“大环境”产业平台。报告期内公司环境业务实现营收16.50亿元，净利润3.02亿元，同比增长30.18%。全年垃圾焚烧量同比增长25.49%，固废业务总量同比增长17.48%。目前，公司正在推进换股吸收合并上海阳晨股份有限公司及分立上市的重大资产重组事项，有望借此契机打造“大环境”产业平台，推动环境集团成为“城市环境综合服务提供商”。


投资业务空间巨大。公司在直接股权投资方面，目前拥有的已上市公司股权总市值规模为175.33亿元；私募股权投资基金管理方面，本期公司旗下“诚鼎基金”成立了第四期基金，新增投资项目17个，投资总额26亿元，主要投资于上市公司定向增发；合作设立了100亿元的城市产业基金，主要投资于城市基础设施和公共服务领域。


投资评级：公司在保障房销售方面一直保持行业领先优势，环境业务平台建设在不断加强，且公司投资业务经验丰富，收益可期。预计公司2016、2017年EPS为1.34和1.59元/股，对应当前股价的PE分别为12倍和10倍，首次覆盖给予“买入”评级。


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