主题：中国神华:发电业务贡献预计将下滑

中国神华2015年国际会计准则下净利润同比下滑55%至176亿人民币,与业绩快报相符。但是,我们将2016-17年盈利预测下调14-16%,这是因为尽管2015年装机容量同比上升19%,但公司预测2016年售电量持平。由于当前水平上的上升空间有限,我们将H股评级由买入下调为持有。

支撑评级的要点

尽管中国神华2015年总装机容量同比上升19%,但公司预测2016年售电量同比仅增长0.5%。这说明平均利用小时数同比下滑10%。因此,我们预测电力业务的经营利润同比缩窄12%,公司将因此受到较大的负面影响,因为2015年电力业务贡献总经营利润的48%。

2季度煤炭需求将很快进入淡季,至3月29日秦皇岛库存逐步上升至458万吨。因此,我们预测煤价近期的反弹将很快结束,这可能会为煤炭股的表现造成短期下行压力。

运输业务的利润或将保持稳定,因为公司目前向第三方开放了部分铁路和港口,以利用闲置运能。由于距离较短、单位运费较低,公司的铁路具有竞争力。因此,今年来自第三方的收入将有所上升。

评级面临的主要风险

煤炭运营成本的降幅大于预期。

利用小时数高于预期。

估值

我们将H股估值由0.8倍2016年预期市净率下调为0.7倍2016年预期市净率,处于过去6个月交易区间的中端。因此,我们将目标价由14.73港币下调至12.79港币。

A股方面,我们仍根据0.9倍2016年预期市净率来对其估值,并将目标价由13.60人民币下调至13.49人民币。


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