主题：大冷股份公司调研报告

公司是国内制冷设备龙头,近年来国内制冷设备行业并未持续增长,市场认为公司业绩无太大增长潜力,而我们认为现有管理层经过直接和间接持有公司股权后,将有效激发内生增长动力,后续将通过优化内部存量资源,在2018年实现合并收入30亿元、利润率5%的业绩目标,同时集团资产注入和外延并购也将成为管理层市值管理重要工具,判断现有市值存在显著低估。鉴于行业需求低迷,下调2016-2018年EPS至0.45(-0.08)、0.62(-0.06)、0.84元,维持目标价21.54元不变,维持增持评级。

内生增长潜力激发,现有市值存在显著低估。①2009年控股股东完成混改,2014年管理层大换血,2015年进入无实际控制人时代,现有管理层通过中慧达增资持有集团20.2%股权获得集团两个董事会席位,从而获得了与大连国资委和日本三洋电机相同的经营决策权。②通过优化母子公司存量资源,有望在2018年完成合并收入30亿元、利润率5%的业绩目标,预计届时投资收益也将达1.67亿元,整体利润超3亿元,剔除总计估值12亿元的国泰君安股权和老厂房土地后,现有资产隐含市值仅34亿元。

集团资产注入和外延并购将成为管理层市值管理的重要工具。①公司2015年成功实施限制性股票激励计划,激励对象为41名核心管理人员,年底又花费1.7亿元增资集团10%的股权,充分绑定了管理层与公司利益,市值管理动力很强;②集团享有约5000万元利润的制冷资产,我们预计整体上市已提上日程,同时公司也将寻求外延并购完善现有产业链。

风险提示:本部业务整合进展低于预期、投资收益大幅下滑。股价催化剂:外延并购、集团资产注入。


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