主题：民生银行:模式创新把握新一轮竞争机遇 强烈推荐

　我们认同公司事业部制改革的大方向，我们认为改革的效果可能在09年开始逐步体现。模式创新有望使其在银行业新一轮竞争中抢占先机。但由于事业部制改革是管理框架的重构，无国内经验可循，新的管理框架的完善需要反复实践和摸索，改革成效的显现也将是渐进和漫长的。

　　竞争加剧和专业化提高迫使综合性大中型银行转向事业部制。事业部制具有产业化工厂化的特点，己成为全球综合性大中型银行集团的主流模式。商业银行建立事业部制的主要难点和关键包括：建立公平完善的内部转移定价体系，分工调整和利益关系的重新分配，风险经营与管理分离，IT系统的支持。

　　民生银行事业部制改革的方向。高度市场化的经营机制，中小企业的客户定位，信息技术的铺垫等因素决定了民生率先在同业开展全面的事业部改革。民生的客户对象将从强力渗透大客户转向服务大型核心客户，并全面向中小型客户转移，从经营低风险转向中度风险，从单一利差收入转向收入多元化，从单纯卖产品到经营客户关系、提供整体金融服务。希望五年规划期后，大企业、中小企业和零售业务占比分别达到40%、30%和30%，非息收入占比达到30%。

　　改革成效开始逐步显现，仍有难点需要解决。零售银行部、贸易融资部、投资银行等新设事业部见效相对快速，难点主要集中于公司银行事业部。09年是民生事业部改革深化之年，至08年6月末已有近一半的公司贷款集中到事业部管理，汽车金融、小型微型企业和零售贷款、贸易金融等盈利模式在事业部下发展迅速，费用管理透明度、风险识别和定价能力提高。但仍面临一些难点，如事业部与分支行、事业部与事业部之间分工和利益关系的缕顺，中后台的配套，更侧重于行业线还是产品线的定位。

　　期待民生银行事业部制改革顺利推进，维持强烈推荐评级。民生在国内同业中率先全面实施公司银行事业部制改革，将在中国银行(601988,股吧)业下一轮竞争中抢占先机。但由于事业部改革是管理框架的重构，涉及面广，无国内经验可循，预计改革成效的体现将是漫长和持续的。但即使基于保守假设，公司目前09年PE和PB为10和1.5倍（已考虑海通股价波动对净资产影响），PB在同业中最低，具有较好的安全边际，维持强烈推荐评级。



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