主题：国金证券2016年一季报点评:市场份额维持增势,定增助力资金实力提升


研报广发证券2016-04-26 08
业绩:16Q1综合收益-73%,归于自营、经纪收入下滑

从16Q1证券行业经营环境来看,行业景气度低于去年一季度。经纪方面,16Q1市场日均股票成交金额5412亿元,同比-25%;自营方面,16Q1沪深300下跌14%,远低于去年同期的上涨15%,16Q1中证全债指数上涨1.2%,略好于去年同期的0.9%;投行方面,市场股权融资额3345亿元,同比39%;券商一季度业绩普降主要是受到经纪、自营两大业务收入下降的不利影响。从16Q1公司经营数据来看,归母综合收益、净利润分别为1.3亿元、3.2亿元,同比分别为-73%、-17%,每股综合收益、净利润分别为0.04元、0.10元。综合收益下降73%,主因归于自营、经纪收入下滑。

收入端:市场份额维持增势,债券承销业务规模大幅增长

1)经纪:收入表现受市场影响,市场份额仍维持增势。16Q1公司经纪业务手续费净收入4.4亿元,同比-16%,收入下滑主要受报告期内日均成交金额下降影响。公司16Q1末折股佣金率为0.036%,同比-29.1%;市场份额方面,公司16Q1末折股成交金额口径市场份额达1.52%,同比高增39%。2)投行:收入同比增长38%,归于债券承销业务规模增长影响。16Q1公司实现投行收入2.4亿元,同比增长38%,归于债券承销业务规模增长影响。公司报告期内完成2单增发项目,主承销金额9.8亿元;108单债券项目,主承销金额151.4亿元,同比增长2倍。3)自营:收入同比下滑,归于报告期内市场大幅波动影响。16Q1公司实现自营业务收入-1.2亿元(含可供出售类浮盈),同比下滑144%,归于一季度市场大幅波动及可供出售类浮亏影响。4)信用业务:两融规模有所回落,股票质押回购业务规模稳步增长。16Q1公司实现利息收入8.7亿元,同比-5%。市场份额而言,16Q1末两融余额市场份额为0.49%,相较于经纪业务1.52%的市场份额,公司两融规模仍有较大的增长潜力。16Q1末,公司买入返售金融资产余额为44.3亿元,同比97%,环比27%,归于股票质押回购业务规模稳步增长影响。

成本端:成本增速高于收入增速主因为市场波动影响

国金证券16Q1新营业支出6.7亿元,同比上涨13%,本报告期新营业收入同比-30%,主要受可供出售金融资产公允价值变动影响。

投资建议:定增提升资金实力,维持“买入”评级

行业层面,短期而言,一季报业绩增速下滑影响已释放较为充分,目前大型券商2016年PB估值处于1.45倍左右的历史低位区间,板块整体PB估值已临近安全边际;长期而言,提高直接融资比重背景下,预计行业发展催化剂包括深港通推进、引导长期资金入市等政策红利。公司层面,1)公司战略目标清晰,拟以不低于14.38元/股的发行价,募资不超过48亿元,以支持公司互联网金融、资管等业务发展;2)公司互联网金融战略持续完善,明星产品“佣金宝”引流成效卓著,经纪份额由2015年初的0.98%持续提升至2016年3月末的1.52%;3)目前公司在基础服务、孵化扶持、产品创设三个层面的资管业务结构已基本成型,募资有助于公司推进资管业务链内生、外延发展。预计国金2016-17年摊薄后每股综合收益为0.56、0.71元,2016年末BVPS为6.84元,对应2016-17年PE为24、19倍,2016年末PB为1.95倍,维持国金证券“买入”评级。

风险提示:券商牌照放开等

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