主题：为下跌找理由！呵呵……

管理层查信贷资金流向 大盘兵败2400

　　证券之星2月17日消息 周二市场低开低走,波浪式下跌,个股普遍受挫，两市交投较昨日略有萎缩，早间大盘一度攻上2400点，受传言监管层出手检查一月份信贷资金流向影响,大盘失2400点后一路下探2333点支撑，并且出现五只股封于跌停，属近日罕见现像。

　　1月狂飙的信贷增长来自何方？银行信贷投向何处？是否落实到实体经济？诸多问题,成为市场争论的焦点。

　　“现在票据融资的成本很低,且票据融资额与企业存款增量差距过大,不排除其中的资金流向股市。”中信银行(601998)(601998)上海分行赵慈拉认为,票据融资套利的结果是,银行增加保证金存款,而客户可以获取保证金存款利率与贴现利率之间的利差收益,可能影响央行金融统计数据。

　　来自央行、银监会的两路人马正在全面摸底商业银行的信贷投放情况。为弄清贷款的投放方向,央行的调研细致到要求商业银行说明贷款投放对象所处的行业。



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2月信贷投放再现猛增势头 监管机构开始摸底贷款去向

　　监管机构开始全面摸底银行贷款去向 部分查实票据融资没有“空转”

　　“今年到目前为止的这一个半月,我们放出去了4、5个亿,已经完成了全年额度的一半,预计3月份我们的额度就会用完。”一家国有商业银行基层支行的信贷部人士对上海证券报记者表示。这位信贷员现在担心的不是该投哪个项目,而是任务完成后,后续的资金来源怎么解决？

　　据记者调查,尽管2月份的首周,受春节因素的影响,部分银行出现了贷款增速放缓的情况,但上周开始,信贷增速又开始快速增加。南方发达地区的放贷速度要远快于东北地区。有些基层支行2月份的放贷规模甚至有可能赶超1月份。不过业内人士表示,2月份新增贷款的总规模超过1月份的可能性不大。

　　记者了解到,去年12月份及今年1月份信贷猛增的情况已经引起了监管机构的重视。来自央行、银监会的两路人马正在全面摸底商业银行的信贷投放情况。为弄清贷款的投放方向,央行的调研细致到要求商业银行说明贷款投放对象所处的行业。据记者从湖南、辽宁、甘肃等省基层银行了解到的情况看,这些地区的信贷投放主要对象是基础设施、交通等政府投资为主的大型项目,而其他工业企业和小企业的贷款情况并不能算好。

　　银监会近日也特地赶往工行、农行两家银行的票据营业部所在地--上海,对增长较快的票据融资进行调研。

　　记者从银监会相关人士处了解到,从此番上海之行的调研结果看,票据融资业务比较正常,未发现风险积聚的情况。该位人士表示,从调研情况看,票据业务大增主要是因为市场需求大,不管是大型企业还是中小型企业,都在压缩存货,希望能够以更低廉的成本从银行借到钱;而相比短期贷款,票据融资既方便又便宜。对银行来说,安全性也相对较高。这是票据融资增长比较快的原因。

　　而针对此前市场猜测,有一部分票据融资的资金游离于实体经济之外,该位人士予以否认。他表示,这些资金都是实实在在参与实体经济,并没有出现所谓的"空转"。

　　不过,中央财经大学银行业研究中心主任郭田勇仍然提醒说,监管机构应继续加强对票据贴现的真实性以及票据融资资金去向的监测。商业银行也应开拓新的客户,在防范风险的基础上,增加对中小企业的贷款。目前看,他认为,2、3月份票据融资的占比很有可能还会继续上升。 （上海证券报）

基本面与资金面分水岭已至

　　A股市场近期涨势逼人,上证指数以难以预想的速度抵达2300点上方,大有剑指2400点之势。

　　不过,昨日上证指数再度留下一个上跳缺口,创出牛年加速攻击以来的第三个跳空缺口。有分析师指出,2300点将成估值修复与资金推动的“分水岭”。

　　市场估值继续回升

　　“目前市场连续五周出现的上涨主要源于政策和资金驱动下市场估值的回升。”东海证券分析师鲍庆表示,估值的回升抵消了投资者对盈利预期的向下修正,而从各行业盈利预期变化与市场表现的关系来看,近三周各行业市场表现的差异主要在于其估值回升的幅度不同,而与盈利预期变化的相关性较小。

　　鲍庆研究各国历史上盈利预期与市场走势的相关性后认为,盈利预期往往滞后于市场,因此,他认为,目前市场的走势主要不取决于盈利预期出现向上修正,而在于推动目前市场的估值回升因素能否持续。

　　“从这一点看,目前仍然存在几方面的有利因素推动着估值继续回升。”鲍庆表示,降息预期、整体市场估值仍具有进一步向上可能,及经济政策的继续出台,对估值的回升无疑有正面作用。

　　上海证券分析师蔡钧毅也认为,市场震荡上行的趋势本周依然将延续。“1月份宏观经济数据的'喜忧参半’确认了经济回暖迹象,但也提示了未来复苏进程的曲折性与不确定性。”蔡钧毅指出。

　　结合目前市场来自合理估值的压力渐趋沉重的因素,蔡钧毅认为,上证指数2300点（对应2009年20倍动态PE）将成为估值修复与资金推动的“分水岭”。“如果没有进一步超预期的经济数据支持,市场情绪与乐观的流动性预期将成为大盘的主要推动力。”

　　崇尚趋势注意节奏

　　“本周如果大盘有效站上2300并进一步拓展空间,标志着本轮行情已经偏离经济复苏预期与估值修复阶段,进入了资金推动阶段。”面对市场运行特征的即将转变,蔡钧毅指出,对待估值与趋势的矛盾需要正确的策略。

　　蔡钧毅给出的主要原则为“尊崇趋势,注意节奏。”一方面保持仓位跟随市场趋势,另一方面在市场进一步加速冲击所形成的震荡中适当减持部分仓位或调整持仓结构。“建议重点关注电子信息以及造纸行业,主题投资适当关注环球影城概念。”

　　“短期市场指数加速上行,而前期涨幅较小的、估值较小的权重股将成为推动市场指数加速上行的主要力量。”鲍庆给出的操作建议是,短期市场完成震荡洗盘之后快速扬升,可耐心持股待涨,但在市场指数加速上行后期,投资者注意指数上扬而个股回落的风险,特别是那些前期涨幅较大的个股,建议密切关注市场涨跌比的变化。

　　在行业配置上,基于估值风险,鲍庆对金融服务、交通运输“超配”建议,对采掘、有色金属、机械设备、交运设备等行业建议投资者谨慎。（东方早报）

“天量”交易凸显市场对后市预期分歧加大

　　在股市接连产生“天量”的背后,市场各方对后市走势预期的分歧逐步加大。

　　宏源证券首席经济学家房四海表示,“两会”之前,A股将震荡上行。3月的宏观经济数据会比预期好,“两会”后的A股仍是安全的。宏观经济的拐点已出现,在这个前提下,从趋势上看,3000点以下的A股是安全的。

　　英大证券研究所所长李大霄的乐观判断是,目前的行情还在初级阶段。他认为,1664点以来的行情是融冰之旅的初级阶段,投资者不要被300、400点的涨幅吓跑了。市场长期投资的基础已经形成。首先,1664点以来A股其实是在逐渐进入全流通时代,龙头股开始逐渐全流通。其次,全流通时代股东的行为发生了变化,以前,流通股和非流通股的利益不一致,而随着全流通的推进,股东利益趋于一致,因此目前市场正步入可以长期投资的阶段,将产生真正市场化的公司。

　　宏源证券首席策略分析师唐永刚表示,目前有条件看好A股后市。流动性和宏观经济数据的变化,是支持股指继续震荡上行的因素。只要这两个因素的向好趋势没有发生改变,那么股指会继续震荡上行。

　　记者在最近几天的采访中了解到,看空后市的声音也逐渐清晰起来。看空一方认为,目前的股市仅仅是大跌之后的反弹,而不是反转,投资者应该开始注意可能存在的风险。

　　兴业全球基金公司投资副总监王晓明则表示,目前看来,全球和中国宏观经济仍然比较复杂,投资者对于股市不能过于乐观。

　　“我现在不想唱空,因为股民套得太深了,反弹也是给股民一个解套的机会,这是一件好事情,但是股民必须搞清楚这仅仅是一次反弹,绝不是反转。”北京邦和财富研究所所长韩志国表示。韩志国说,短期跌不深,中期涨不多,长期不看好。应该越涨越出,现在不是在寻找买点,而是要寻找卖点。

　　韩志国认为,这波反弹的根本原因是政策驱动。事实上,中国的宏观经济没有发生根本的好转。而在世界经济方面,没有迹象表明包括美国经济在内的世界经济正在发生明显好转。全世界经济都没有转好,中国经济不可能一枝独秀。

　　经济学家谢国忠也认为目前的上涨仅仅是个反弹,他说,“对于这波行情,我没有什么新的想法,和我之前的判断一样,经济前景仍然危险,近期股市上涨只是反弹”。

　　对于近期的强势反弹能持续多久,国金证券(600109)(600109)首席经济学家金岩石的判断是,本轮反弹将在“两会”前结束,两会前A股大盘难突破2500点。他认为,第一,短期资金是高度敏感的。在经历熊市暴跌后,投资者风险意识提高,反弹势头一旦趋弱,股市掉头向下时会相继触动止损线,引发纪律性抛售。第二,这些原本是投资实业的资金,如果迟迟投不出去,说明实体经济的状况还在恶化,公司业绩缺乏成长性。股市的短期反弹力度越强,公司的长期成长潜力越弱。

　　看空一方的总体结论是,目前宏观经济基本面没有发生根本性改变,反而可能进一步恶化。这波行情是政策和市场赚钱效应共同推动的结果。由于缺乏基本面的支撑,股指越往上,风险越大。（经济参考报）

资金背后的预期一旦发生转变会怎样？

　　上证指数节后两周累计高达16％的涨幅无疑进一步提高了市场的做多信心。无论是市场分析人士,抑或是市场参与者,乐观心态一片。继2300被攻克之后,A股是否仍然具有独立于周边走势的高处也胜寒的行情呢？回顾A股的本轮反弹:政策是诱因;预期好转是催化剂;流动性是干柴。在政策的大力做多之下,相关宏观经济指标出现回暖迹象,导致了市场充裕的流动性的点燃。因此在判断行情的持续性的时候,以上三个因素是不得不考虑的对象。

　　政策:超预期的想象空间已不大

　　现阶段政策做多的氛围未变,但是政策可用之牌越来越少。随着诸多产业振兴规划的相继出台,从最早的钢铁、汽车到近期的轻工业及电子信息规划,A股上市公司中涉及的相关行业几乎都有过轮番表现。保增长所需用到的各项政策中,涉及投资和出口的政策已经密集地出台过;而刺激消费的政策,家电下乡作为拉动农村消费的突破口正在开展;医保、保障房等作为解决居民消费后顾之忧的举措也在实施之中。前期有关减税的传闻已经被税务总局澄清,现阶段更有力的政策出台缺乏想象空间。或许有人将全民发放消费券作为潜在利好,但目前发放消费券仅在部分城市开展,并且发放对象以低收入群体为主,以地方政府为主导的消费券发放是未来预期重点,中央政府发放全民消费券的资金来源和是否对现金消费形成挤出效应都是充满争议之事,因此就政策本身而言,超预期的想象空间似乎不大。

　　流动性:或成也萧何败也萧何

　　宏观经济预期的好转和充裕的流动性是元月以后股指再度上攻的主因。主流资金一改初期政策引导时的观望态度。因此对这两点的解读影响到对反弹行情延续性的判断。的确,1月和去年12月的有关先行指标显示出宏观经济有回暖的迹象,比如PMI的连续回升以及信贷增速的连创新高;不过在信贷增速连创新高的背后新增信贷资金的构成及与股市关联度极高的M1的增速出现波动却引发分歧。之前支撑股市回暖的主要有两点原因。一是信贷连续几月环比回升,打消了之前对于经济下行周期银行惜贷的顾虑。信贷资金的大规模投放导致投资人认为实体经济将会复苏得好于预期。但1月份的信贷投放无疑给这种预期泼了一盆冷水,中长期贷款增多意味信贷资金投放到国家投资拉动的项目上,而票据融资的巨量和M1的增速降低则表明企业的钱并没有投放到生产领域,而是趴在定期上或投放到了其他领域。如果是这样,那么实体经济的好转和信贷资金的投放将形成脱节,引发投资人对于经济回暖预期的进程疑虑。同样,M1出现波动,虽然说有一定的春节因素,但是结合信贷资金来看,还是会令人对反弹的根基产生一丝动摇。较为稳妥的办法是继续观察2月份的货币数据。而在2月份数据出台之前,市场的噪音也在继续加大,令市场参与者的情绪发生波动。一个例子就是央行严查票据融资的传闻——既然参与者认为有信贷资金参与到股市中,那么对这种入市资金的严查传闻无疑将影响到市场情绪。

　　周期性品种:何时见顶是风向标

　　表现在盘面当中,对于经济好转提前做出预期的无疑是周期性品种,周期性品种也是此次基金加仓的重点,因此周期性品种能否持续走强也暗含了主流机构对经济预期是否发生了改变。推动本次周期性品种反弹的根本因素并不是需求出现了大的变化,有色期货库存一直在高位,基本面不支持股票的上涨,但是由于中国收储以及预期中国经济将率先出现好转的因素支撑了周期性品种的超跌强劲反弹。当这种预期发生变化的时候,周期性品种也将是最先体现出调整的板块。因此某种程度上周期性品种的筑顶时间意味着此轮反弹的主空间见顶。

　　现阶段市场仍然是处于狂热之中。对于经济数据的不同解读也会造成分歧的加大。在分歧加大的过程中震荡会加大。随着时间的流转,乐观主义者的心态也会慢慢发生变化。笔者认为充裕的资金是行情的推动力,但是如果资金背后的预期一旦发生转变的话,给市场带来的杀伤力不可小视。目前反弹的推动因素尚不能断言消失,不过是时候该谨慎些了。随着资金对于反映经济预期的强周期品种的阶段性看淡,板块轮动或将重新回到抗周期及保增长上面。（上海证券报）