主题：海王生物：把握医改大机会 买入评级



2016-04-28 类别：公司研究 机构：国信证券 研究员：江维娜 邓周宇

[摘要]


扣非净利1.36亿元，增长661%，完成股权激励目标，符合预期公司2015年营收111.18亿元，同比增长13.42%，归属上市公司股东净利润4.75亿元，同比增长1895%，扣非净利润1.36亿元，同比增长661.02%，EPS为0.65元，略超预期（国信此前预期0.62元），扣非净利润符合预期，也完成了公司高管股权激励计划中2015年1.3亿元扣非净利润的业绩承诺。公司拟实施10转增15。


医药商业规模快速扩张，盈利能力持续提升公司2015年医药商业流通收入为94.3亿元，同比增长15.8%，医疗器械收入6.5亿元，同比增长37.9%。其中医药商业流通业务毛利率为10.9%，同比提升0.8pp，毛利率提升主要是毛利率水平高的省外业务拓展更快，同时山东地区管理提效。预计未来山东和河南地区保持稳定增长，以提高效率为目标，而湖北、安徽、黑龙江等新进地区将积极抢占市场，快速增长。医疗器械毛利率19.5%，同比提升6.1pp，主要是业务扩展并入高毛利的高值耗材业务，未来重点发展潍坊枣庄等地的医疗器械配送业务，结合原有的阳光集中配送优势，预计仍可保持35%以上增长。此外“两票制”和“营改增”压力下，中小型流通商将大量退出市场，预期公司在已进入省区的外延将加快进度。


大股东全额参与30亿增发即将完成，盈利提升和外延预期升温大股东以9.8元定增价全额参与30亿定增的方案已于2016年1月13日获得证监会核准批文，离执行限期已近。定增后资金将主要用于偿还银行贷款，降低公司资产负债率，提升盈利水平，预期可在2016年节约利息费用1.3-1.5亿元。同时公司拟3年内发行23亿规模的债融工具，在降息大背景下，获取资金成本将明显低于现有水平，也有利于推动现有业务扩张或实施外延并购。


风险提示：定增进度低于预期，GPO延伸低于预期，应收账款累积风险。


把握医改大机会，GPO延伸+外延驱动成长，维持“买入”评级大股东30亿定增落地以及后续融资将为公司的内生外延提供充足资金。看好公司新区域业务扩张和GPO模式的延伸，上调盈利预测，预计16-18年EPS为0.53/0.88/0.98元，对应PE34x/20x/18x，同比增长-15%/64%/12%，维持买入。


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