主题：美菱电器:变频、智能双驱动,市场份额稳步提升





研报华泰证券2016-04-29 09:11

内外销增速引领行业,坚定推进产品结构变频、智能化

美菱电器2016Q1业绩小幅下滑0.5%,但营运能力提升明显。公司冰箱产品内外销增速均显著高于行业平均水平,市场占有率同比分别提升1.1pct、1.9pct。公司坚定推进以智能化、变频化为代表的产品结构升级,盈利能力具备提升空间。

2016Q1业绩小幅下滑,营运能力明显提升

公司2016年一季度实现营业收入29.3亿元,YoY6.3%;实现净利润5371万元,YoY-0.5%;实现EPS0.07元/股。公司2016Q1实现净利率1.8%,较2015年同期小幅下降0.1pct。报告期末公司拥有货币资金30亿元,同比增加40.8%,资金储备充足。公司营运能力明显提升:2016Q1存货周转率同比提升0.3至1.5,净营业周期同比减少7天至33天。

冰箱内外销增速均显著高于行业平均水平,市场份额稳步提升

公司冰箱产品的国内外销量增速均明显优于行业平均水平。根据产业在线统计数据,2016年1-2月,我国冰箱行业整体内销量为660万台,同比增长1.1%;外销量为323万台,同比下降8.0%。同一时期内,公司冰箱产品的内外销增速分别为25.9%和17.2%,实现逆势增长。此外,公司冰箱产品的市场地位也进一步得到巩固和提升。根据产业在线统计数据,2016年1-2月,公司冰箱产品在内外销市场中的占有率分别为5.5%和8.8%,较2015年同期分别提升1.1pct和1.9pct,均排名行业第4。

“智能化+变频化”顺应行业消费升级大趋势

2016年我国冰箱行业的产品结构升级趋势仍在继续。根据中怡康统计数据,2016Q1我国多门及对开门冰箱零售量的市场占有率为32.2%,同比增加7.7pct;变频冰箱零售量的市场占有率为24.3%。同比增加4.7pct;250L以上容积冰箱的市场占有率为51.4%,同比增加13.1pct。顺应行业消费升级的趋势,公司自2015年3月起宣布全面淘汰定频冰箱,目前350L容积以上的冰箱产品已全部实现变频替代;进一步研发ChiQ二代智能冰箱产品,将在在增强云图像识别率的基础上,实现与周围超市的食品信息互联。此外,公司的“智慧生活”非公开发行募投项目已于2015年底开始实施,将以智能生鲜自提柜为切入点开展O2O社区生鲜电商业务。

智能冰箱先行者,坚定推进产品结构升级,维持“增持”评级

美菱电器以智能化、变频化为代表的产品力提升将改善盈利能力,O2O社区生鲜电商项目将带动“硬件+服务”的商业模式转型升级。预计2016-2018年EPS分别为0.15/0.17/0.20元/股。考虑到公司智能家电卡位优势,给予2016年目标市值区间52-57亿元,对应合理价格区间6.81-7.46元,维持“增持”评级。

风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,“智慧生活”募投项目实施受阻。


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