主题: 五粮液:重申白酒龙头新周期起点 买入评级
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主题:五粮液:重申白酒龙头新周期起点 买入评级

2016-04-29 17:27 | 分享到:作者:来源:广发证券
  [摘要]
  一季度业绩大幅超预期,预收创2013年以来新高(1)2016年一季度收入88.26亿元,同比增长31.03%;净利润29.03亿元,同比增长31.91%;EPS0.77元,业绩大幅超预期。(2)一季度毛利率69.84%,较去年同期提升0.36个百分点;期间费用率17.22%,较去年同期下降0.34个百分点,其中销售费用率和财务费用率小幅提升,管理费用率下降1.51%;净利率34.09%,较去年同期提升0.09个百分点。(3)一季度末预收账款68.26亿元,较年初增加48.32亿元,创13年以来新高,一季度经销商有提价预期,打款较为积极。一季度公司销售商品、提供劳务收到现金66.70亿元,同比增长0.39%,经营性现金流净额7.60亿元,同比下滑60.70%,主要是公司应收票据较年初增加75.03亿元。
  未来五粮液(28.40,0.870,3.16%)受益于大众消费升级+外延并购,收入有望保持较快增长(1)从一季报来看,茅台、五粮液、老窖收入增速分别为17%、31%和16%,600元以上白酒市场增速较快。其内在原因是2015年我国人均GDP7000多美元,正处在消费升级较快的时间窗口,能消费600元以上白酒的人群数量在较快增长,可支配收入20万元以上人口每年增速10%以上。
  (2)五粮液资金雄厚,外延扩张可期。十三五末,公司计划通过并购实现新增100亿元销售收入,将考虑并购年收入10亿元以上的酒企,目前正在积极接触,外延式并购一方面将提高公司资金利用效率,另一方面提高公司市场占有率。
  再次重申今年是白酒龙头新一轮周期起点茅台、五粮液等龙头一季报靓丽表现逐步印证我们春糖以来对白酒的观点,即今年是白酒龙头新一轮周期起点。核心逻辑为大众消费升级,将选择性价比高的名优白酒,白酒龙头公司销量增速将快于行业,再加上提价和产品结构升级因素,收入增速预期有望不断上行,同时带来估值中枢上行,形成戴维斯双击。
  投资建议:预计公司2016-2018年EPS分别为1.90/2.23/2.63元,合理估值38元,维持买入评级。
  风险提示:销售不达预期


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