主题：五粮液：重申白酒龙头新周期起点 买入评级

2016-04-29 17:27 | 分享到：作者：来源：广发证券
　　[摘要]
　　一季度业绩大幅超预期，预收创2013年以来新高（1）2016年一季度收入88.26亿元，同比增长31.03%；净利润29.03亿元，同比增长31.91%；EPS0.77元，业绩大幅超预期。（2）一季度毛利率69.84%，较去年同期提升0.36个百分点；期间费用率17.22%，较去年同期下降0.34个百分点，其中销售费用率和财务费用率小幅提升，管理费用率下降1.51%；净利率34.09%，较去年同期提升0.09个百分点。（3）一季度末预收账款68.26亿元，较年初增加48.32亿元，创13年以来新高，一季度经销商有提价预期，打款较为积极。一季度公司销售商品、提供劳务收到现金66.70亿元，同比增长0.39%，经营性现金流净额7.60亿元，同比下滑60.70%，主要是公司应收票据较年初增加75.03亿元。
　　未来五粮液(28.40,0.870,3.16%)受益于大众消费升级+外延并购，收入有望保持较快增长（1）从一季报来看，茅台、五粮液、老窖收入增速分别为17%、31%和16%，600元以上白酒市场增速较快。其内在原因是2015年我国人均GDP7000多美元，正处在消费升级较快的时间窗口，能消费600元以上白酒的人群数量在较快增长，可支配收入20万元以上人口每年增速10%以上。
　　（2）五粮液资金雄厚，外延扩张可期。十三五末，公司计划通过并购实现新增100亿元销售收入，将考虑并购年收入10亿元以上的酒企，目前正在积极接触，外延式并购一方面将提高公司资金利用效率，另一方面提高公司市场占有率。
　　再次重申今年是白酒龙头新一轮周期起点茅台、五粮液等龙头一季报靓丽表现逐步印证我们春糖以来对白酒的观点，即今年是白酒龙头新一轮周期起点。核心逻辑为大众消费升级，将选择性价比高的名优白酒，白酒龙头公司销量增速将快于行业，再加上提价和产品结构升级因素，收入增速预期有望不断上行，同时带来估值中枢上行，形成戴维斯双击。
　　投资建议：预计公司2016-2018年EPS分别为1.90/2.23/2.63元，合理估值38元，维持买入评级。
　　风险提示:销售不达预期


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