主题：青岛海尔 白电资产整合推迟 中性

白电资产整合是公司重要看点。一直以来，市场对公司的白电资产整合报以高度关注。海尔电器(在香港联交所上市)的洗衣机和热水器等白电优质资产若能如期注进青岛海尔，将使得公司成为覆盖冰箱、冰柜、衣机、空调等子行业的白色家电上市旗舰，这也将对公司的长期投资价值提升大有助益。

白电资产整合时间表或推迟。目前，公司所购买的德意志银行持有的海尔电器集团有限公司的392,677,482股股份已完成交易过户，占海尔电器总股本20.10％，此外海尔集团及其关联方仍控股海尔电器54.58%。但我们注意到，2月6日海尔电器发表澄清公告，表示并不知晓海尔集团白电资产重组计划，也暂时没有出售洗衣机业务给青岛海尔的意向。我们认为，公司将继续在股权层面进行白电资产的资本运做，只是推进时间表有可能发生变动。

公司四季度经营业绩表现平淡。受全球及国内宏观经济波动影响，公司09年4季度经营状况一般，我们预计公司4季度业绩在0.04元左右，同比显著下降。从各项业务来看,冰箱表现较好,空调表现不佳。

冰箱业务：公司在国内冰箱市场的领先地位继续保持，从市场分额来看，12月公司在对开门(200升以上)的市场占比达到了26%，多门冰箱达到了80%，三门达到了25%左右。

空调:公司12月空调销售同比下降较大，在国内市场的占有率也有所下降。

出口:尽管公司目前出口比例所占不高，占比不到20%，但欧洲美国地区是公司出口主要地区，目前看来，出口无明显改善迹象；公司家电下乡寄予厚望。公司表示，家电下乡对提升国内需求至关重要，公司在坚持产品创新的同时，将重点依托家电下乡，提供农村消费者需要的家电，并重点布局销售网络建设，加大对三四级市场建设力度，提升供应链管理水平，力求一天内把货物运到乡镇。

投资建议：维持对公司长期“推荐”的投资评级。考虑到白电资产整合的不确定性，我们调整公司2008年EPS为0.60元，同时维持公司2009-2010年EPS0.81、0.94元的业绩预测。



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