主题：民生银行：事业部集中，分行搞活

资产质量有望保持稳定，估值较低，调升评级至增持。民生银行目前在上市银行中估值水平较低，除了公司资产扩张最快的时期已经过去的因素之外，市场对公司担忧最多的因素在于过去多年高速扩张期间形成的信贷资产在经济下行周期中，其质量是否会出现大范围的下降，我们认为民生银行在行业调整期推进管理体制的大胆变革，通过事业部直属贷款专业化的统一管理以及分行根据其所在地区经济特点的灵活经营这一思路是对控制风险以及调动分行积极性这一困扰大部分银行的两难进行平衡的有益探索，但我们也对分行在“各显神通”的情况下的实际风险防范能力表示一定程度的关注。

　公司的市场化水平较高，可望有效降低潜在的被动性放款（这种现象在过去的货币政策放松过程中经常出现）的数量，当前实体经济流动性充足，公司资产质量保持稳定的可能性较大，我们预计09、10年的净利润分别达到110.67亿元和118.57亿元，净利润的增幅分别在7.11%和7.99%左右，每股收益分别为0.63元和0.68元，09年动态PB 和PE 分别在1.39和8.32倍，我们将民生银行的评级由“中性”调升为“增持”。中信建投证券有限责任公司


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