主题：长安汽车(000625/200625)调研纪要

我们近期调研了长安汽车，与公司管理层进行了交流，并到长安福特和长安乘用车终端进行了草根调研。

　　运营状况仍在掌控之中。公司一季度研发费用投入略大，但不会影响全年的研发费用预算。CS75 目前的产能为24 万台/年，因此年销量稳定在20 万辆左右较为合理，今年更重要的是通过增加配置稳定销售均价。

　　新车型逐次上市，全年有望前低后高。公司2016 年重要的新车型包括：2015 年底上市的欧尚，3 月上市的CX70 和2016 款CS75，2 季度上市的逸动大改款和3 季度上市的CS35 大改款。4 月CS75销量回落至1.0 万辆，主要原因是CS75 的2016 款上市，因此公司希望经销商及时清空2014 款CS75 的库存，公司监测CS75 在4 月的终端销量依然稳定在1.4 万辆。未来长安乘用车还需要将渠道进一步下沉，计划今年新增200 家网点。

　　长安福特2016 年销量目标100 万辆，约80%家经销商实现盈利。我们从经销商的草根调研中发现，4 月长安福特厂家批发销量回落至6.1 万辆，主要的原因还是长安福特在3 月底用力过猛，我们期待4~5 月长安福特通过降低厂家批发量来控制新车供应，给经销商去库存、收折扣，等到7 月随着翼虎中期改款的上市重新在保证终端价格稳定的前提下让销量回升。

　　往前看，长安福特仍有巨大成长空间，盈利能力有望保持稳定。

　　2015 年长安福特销量仅为86.9 万辆，而上汽大众、上汽通用和一汽大众的销量分别为180.6 万辆、172.5 万辆和165.0 万辆，此外北京现代和东风日产的年销量也已突破百万辆。从单车净利润看，2015 年长安福特单车净利润达到2.15 万元，净利率和单车净利润等指标都在合资车企中排名非常靠前，我们认为这一方面是由于自动变速器在长安福特自制而非如南北大众一样向大众独资的变速箱厂采购，另一方面长安福特杭州工厂未来还有望继续投产中大型车型。

　　建议
　　我们认为长安自主品牌和长安福特的产品竞争力依然在其各自的细分市场具有较强的竞争力，4~5 月有望成为长安福特年内的销量低点。我们维持盈利预测不变，预计短期销量波动对于公司股价的影响已经释放，预计长安A 会随着6 月长安福特销量的回升而走强，而长安B 目前对应的股息率达到6.9%，建议关注股息率的长线价值投资者积极买入。



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股息率，这个有意思~~