主题：美的集团：积极布局机器人产业 买入评级

公司宣布要约收购德国上市公司KUKA（KU2GR），要约价115欧元/股。公司目前持有13.5%的股份，希望获得30%以上的股份，但不追求绝对控股。

　　评论要约价对应48x2015P/E，市值45.7亿元（折合337亿人民币）。

　　对比A股工业机器人(24.540, 0.24, 0.99%)龙头——机器人300024.SZ，估值95x2015P/E，74x2016eP/E，市值376亿（2016/5/18收盘），已是明显相对便宜。

　　看好美的布局工业机器人产业：1）美的在工业机器人领域布局速度快，合作对象都是国内外机器人龙头。这体现了公司执行能力强，战略眼光精准的特点。2）2015年8月，美的与日本机器人龙头安川电机合资，共同投资4亿元，其中工业机器人公司美的占49%，服务机人公司美的占60.1%。3）美的2015年8月收购了德国机器人龙头库卡5.4%的股份，之后持续增持。4）2016年1月，美的参股安徽埃夫特17.8%，成为公司第三大股东。安徽埃夫特前身是奇瑞汽车装备制造科。



　　KUKA介绍：1）KUKA是全球四大机器人公司之一，全球汽车制造领域机器人市场份额第一。2）第一大股东JMVVERWALTUNGS持股22.36%，2014年12月收购KUKA。3）2015年公司收入29.66亿欧元（折合218亿人民币），同比+42%；归母净利润0.868亿欧元（折合6.39亿人民币），同比+27%。2011~2015年收入CAGR20%，净利润CAGR30.6%。4）业务包括工业机器人、自动化制造系统、Swisslog（为诸如医疗技术，仓库，物流中心，以及太阳能工业和航空航天工业等提供自动化解决方案）。

　　协同效应：1）美的计划未来对工业机器人和自动化的年投资规模10亿元，KUKA可以帮助美的。2）安得物流将采用KUKA的Swisslog系统，提升效率。3）共同开发服务机器人市场。

　　美的目前控制资金700亿人民币，有能力大规模并购。考虑到资金机会成本，预计对美的2016、2017年的净利润增厚不明显。

　　估值建议暂不调整收入和盈利预测，2016/17年EPS为2.27/2.60元。维持“确信买入”。目标价27.21元（对应转增后股本），对应12x2016eP/E。


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