主题：中国医药：新管理层上任有望带来巨大变化 强烈推荐评级




2016-05-19 16:00 | 分享到： 作者：来源：方正证券


　　公司是A股三大央企医药公司之一，更是中国通用技术集团旗下唯一医药资产整合平台。从2013年以来持续获得集团医药优质资产的注入，医药工业、商业业务增长逐步加快，业务结构得到极大改善。

　　2015年，公司收入206亿元，同比增长15.2%，净利润6.14亿元，同比增长11%，基于谨慎性原则，计提资产减值9303万元，若剔除该影响，归母净利润增长24.36%。我们认为，公司2015年已经充分夯实，同时又进一步降低了净利润基数，未来几年有望持续保持较快增长。2015年，化学制剂收入11.5亿元，增长15.6%，且毛利率大幅提升6.5个百分点，推动公司医药工业整体净利润同比增长54%。医药商业2015年收入121亿元，同比增长24.5%，远超过行业平均增速，通过优化内部优化、各项业务协同和资金池等多项措施，各项费用率均得到控制，医药商业净利率显著提升，净利润同比大幅增长45%。2016年1季度，公司收入54亿元，同比增长23%，净利润2.56亿元，同比大幅增长44%，各项业务整合带来的效率提升效果显著。

　　公司刚刚完成新一轮管理层更换，其中新董事长2016年1月才到任，我们认为，公司对高管调整后，有利于推进中国通用集团整体医药业务的上市，同时我们也观察到，除了进一步推动集团内优质医药资产注入，新董事长刚刚上任后的2月份，公司大手笔进行外延式并购，收购外部优质医药商业资产河南泰丰70%股权，显示出新任管理层做大做强公司的决心。我们预计，公司有望在2017年上半年完成医药相关优质资产的注入，同时外延式并购也将进一步展开。

　　集团未来还有多项优质医药工业、商业资产待注入上市公司，按照此前承诺，2017年是最后期限，其中，血制品资产上海新兴极具看点，是国内产品数量仅次于华兰生物(48.75,0.950,1.99%)的企业，拥有极其稀缺的申请新设浆站的资格，2015年投浆量70吨左右，公司于2015年12月收购广东梅雁吉祥(4.61,0.000,0.00%)持有的上海新兴24.39%股权，作价仅8200万元，如果加上中国医药(15.35,0.310,2.06%)托管的51.83%股权，现中国医药可控制的股权比例为76.22%，进一步加强了中国医药对上海新兴的控制权，血制品行业当前处于量价齐升的景气高位，未来发展前景巨大，我们测算，按照二级市场定价测算，上海新兴对应的市值有望达到30亿元。

　　公司2015年天方药业受搬迁影响增加管理费用7000万左右，同时计提了9300万的减值准备，因此，我们预测，2016年公司工业板块净利润内生性增长有望达到40%，考虑上海新兴确定性比较强的来自大股东51.83%的股权注入，血制品板块备考净利润有望增加4000万左右，达到3.3亿元；医药商业板块有望继续保持快速增长，净利润增速达到25%，内生性净利润2.2亿元，考虑到河南泰丰贡献3000万左右净利润，今年医药商业整体净利润2.5亿元；贸易去年额外计提了9300万减值准备，预计今年有望在去年真实净利润基础上增长8%左右，达到3.45亿元。综上，我们预测，公司2016年净利润有望达到9.37亿元（含血制品备考合并净利润）。

　　我们预计，公司2016年~2018年净利润9.37/12.18/15.59亿元分别同比增长53%、30%、28%，暂不考虑定增，对应2016~2018年EPS分别为0.93/1.20/1.54元，当前股价对应2016年估值仅16倍。


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