主题：兰花科创2012年公司债券2016年跟踪信用评级报告

来源：交易所 作者：佚名 2016-06-17 11:16:03
2012年公司债券2016年跟踪信用评级报告

　　设项目有序推进，建成后每年可增加煤炭产能690万吨；此外，一期10万吨己内酰胺项目计划于2016年6月试生产，未来有望增加公司收入来源。

　　关注：

　　受行业需求低迷和政策性变动影响，公司主要产品量价齐跌导致主营业务收入及盈利能力均下降。跟踪期内，下游行业需求低迷导致2015年公司煤炭销量及价格同比分别下降2.22%和15.90%；原材料价格下跌、化肥化工产品需求疲软致使公司尿素产品销量和价格分别下降2.91%和5.29%，二甲醚产品销量和价格分别下降1.79%和

　　19.36%，受此影响，公司主营业务收入同比减少12.58%，主营业务毛利率同比下降

　　3.3%。2016年1季度，公司煤炭产量因煤炭行业安全生产天数调整有所下降，煤炭

　　价格及销量继续下滑，化工产品价格均出现倒挂，主营业务收入及毛利率进一步下降。

　　公司主要客户变动较大，销售稳定性有待观察。公司前5大销售客户变动较大，且公司下游客户主要是化肥化工企业，下游行业需求疲软导致公司销售低迷，销售稳定性有待观察。

　　公司在建工程投产时间及后续投产能否实现预期收益值得关注。公司主要煤炭在建项目计划总投资为54.12亿元，目前已投资34.69亿元，尚需投资19.43亿元，项目进度受地质条件等因素制约，投产时间及投产后的收益也存在不确定性。己内酰胺在建项目已基本完工，但己内酰胺月平均市场价格近期下跌较快，2016年3月市场价

　　格为11，400元/吨，较2014年1月下跌37.36%，投产后的收益能否达到预期值得关注。

　　公司应收款项对营运资金形成较大占用，非流动资产占比大，资产流动性一般。截

　　至2016年3月末，公司应收款项占总资产比例为10.07%，固定资产、在建工程和无

　　形资产占公司总资产的比重合计为66.84%，公司固定资产、在建工程、无形资产主要是生产矿井、在建煤炭和化工项目、采矿权价款，是公司生产经营的必备资产，短期内难以变现，资产流动性一般。

　　公司有息债务持续攀升，偿债压力加重。截至2016年3月末，公司有息债务达到

　　105.63亿元，较2014年末增长11.90%。跟踪期内，公司资产负债率提高，流动比率、速动比率等偿债能力指标进一步弱化，2015年公司经营性现金流净流出224.28万元，

　　EBITDA 利息保障倍数下降至1.58，未来偿债压力进一步加重。

　　3

　　主要财务指标：

　　项目 2016年 3月 2015年 2014年 2013年

　　总资产(万元) 2，296，957.58 2，212，067.48 2，183，310.96 2，048，319.47

　　归属于母公司所有者权益(万元) 951，462.39 962，644.42 951，991.67 970，607.91

　　有息债务(万元) 1，056，257.84 977，273.43 943，906.30 761，750.54

　　资产负债率 56.31% 53.97% 53.22% 48.84%

　　流动比率 1.11 1.04 1.24 1.95

　　速动比率 1.01 0.95 1.15 1.79

　　营业收入(万元) 75，447.32 456，451.71 521，590.03 657，750.15

　　资产减值损失(万元) 405.00 4，387.58 28，990.93 4，179.97

　　投资收益(万元) 1，511.67 13，601.95 13，054.65 38，238.27

　　营业利润(万元) -17，293.18 1，713.24 12，279.12 125，865.60

　　利润总额(万元) -18，674.52 -1，891.60 9，866.70 122，617.66

　　综合毛利率 5.24% 26.86% 30.30% 35.28%

　　总资产回报率 - -0.09% 0.47% 6.00%

　　EBITDA(万元) -12，018.54 68，641.52 80，114.34 195，365.54

　　EBITDA利息保障倍数 -0.97 1.58 1.97 6.13

　　经营活动现金流净额(万元) -4，733.87 -224.27 8，142.09 -38，881.67

　　资料来源：公司 2013-2015 年审计报告及 2016年 1 季度未经审计的财务报表，鹏元整理

　　4

　　一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况

　　经中国证券监督管理委员会证监许可[2012]1336号文件核准，公司于2012年11月7日发

　　行30亿元公司债券，发行利率为5.09%，扣除相关费用后实际募集资金29.72亿元。

　　本期债券起息日为2012年11月7日，按年计息，每年付息一次。本期债券附第3年末上

　　调后2年票面利率选择权，在公司做出关于是否上调本期债券票面利率及上调幅度的公告后，投资者有权选择在本期债券存续期内第3个付息日将其持有的本期债券全部或部分按面值回售给公司。根据公司2015年9月29日发布的《关于“12晋兰花”公司债券票面利率不调整的公告》，公司决定不上调“12晋兰花”存续期后两年的票面利率，债券存续期后2年票面利率仍维持5.09%不变。根据公司于2015年10月16日发布的《关于“12晋兰花”公司债券回售实施结果的公告》，本次回售申报有效数量为0手，回售金额为0元，故无回售情况。截至2016年4月30日，本期债券本息兑付情况如表1所示。

　　表 1 截至 2016年 4月 30日本期债券本息兑付情况(单位：万元)

　　本息兑付日期 期初本金余额 回售金额 利息支付 期末本金余额

　　2013年11月7日 300，000 - 15，270 300，000

　　2014年11月7日 300，000 - 15，270 300，000

　　2015年11月9日 300，000 0 15，270 300，000

　　资料来源：公司提供

　　本期债券募集资金扣除发行费用后，拟全部用于偿还公司银行贷款及补充流动资金，

　　截至2016年4月30日，本期债券募集资金已全部使用完毕。

　　二、发行主体概况

　　截止2016年3月末，公司注册资本、控股股东及持股比例、实际控制人均未发生变更。

　　截至2015年末，公司总股本为114，240万元，控股股东山西兰花煤炭实业集团有限公司(以下简称“兰花集团”)持有公司的股份数量为51，534万股，占比45.11%，其中处于冻结状

　　态的股份数量为497.59万股，晋城市经济和信息化委员会(国有资产监督管理委员会)持有山西太行无烟煤发展集团有限公司38.46%的股份，后者持有兰花集团33.79%股权，晋城市经济和信息化委员会仍为公司实际控制人。跟踪期内，公司主营业务及纳入合并报表范围的子公司均未发生变化。

　　公司2013年12月21日公告《关于公司控股股东国有股权划转的提示性公告》，具体内容为，根据晋城市政府《关于部分市属国有企业产权划转有关事宜的通知》，拟将山西太

　　5

　　行无烟煤发展集团有限公司持有的兰花集团 33.79%的股权划转给晋城市城市经济发展投

　　资有限公司(以下简称“晋城经投”)，晋城市人民政府持有晋城经投99%的股份，为其控股股东和实际控制人。上述股权划转完成后，兰花集团公司注册资本仍为100，800万元，其中晋城经投出资 34，060 万元，占总股本的 33.79%，将是兰花集团第一大股东，公司的实际控制人将由晋城市国有资产监督管理委员会变更为晋城市人民政府。本次股权划转尚需得到相关政府部门批准，并需中国证监会核准豁免要约收购义务。

　　截至2015年12月31日，公司资产总额为221.21亿元，归属于母公司的所有者权益为

　　96.26亿元，资产负债率为53.97%；2015年度，公司实现营业收入45.65亿元，利润总额-0.19亿元，经营活动现金净流出0.02亿元。

　　截至2016年3月31日，公司资产总额为229.70亿元，归属于母公司的所有者权益为95.15亿元，资产负债率为56.31%；2016年1-3月，公司实现营业收入7.54亿元，利润总额-1.87亿元，经营活动现金净流出0.47亿元。

　　三、运营环境

　　库存高企、需求趋缓导致煤炭行业投资持续下滑、价格进一步下降，行业景气度较低且短期内难以扭转

　　煤炭是我国最大的基础性能源，其需求具有明显的周期性特征，与宏观经济环境及下游行业的发展关系密切。2015年我国宏观经济增速持续放缓，受淘汰落后产能及产能整合影响，大部分下游行业产量增速持续放缓甚至出现负增长，煤炭行业需求增速放缓。统计局数据显示，2015年全国能源消费总量43.0亿吨标准煤，其中煤炭消费量占能源消费总量

　　的64.0%，同比下降3.7%。另外，随着大气污染治理、节能减排政策力度的加大，煤炭消费需求或受到进一步抑制。

　　图1 近年来全国主要耗煤产业产量增速情况(单位：%)

　　资料来源：wind 资讯，鹏元整理

　　6下游行业需求增速放缓导致煤炭行业固定资产投资增速同时下滑。2015年全国煤炭开采和洗选业固定资产投资完成投资4，008亿元，同比下降14.4%。但由于前期建设产能正集中释放，且尚有一定产能在建，煤炭行业仍处于产能过剩状态。

　　图2 近年我国原煤开采新增产能、煤炭开采和洗选业固定资产投资情况

　　资料来源：wind 资讯，鹏元整理供给方面，依据国家统计局公布数据，2015年全国原煤产量为37.5亿吨，同比下降

　　3.3%；全年累计进口煤炭2.04亿吨，同比下降29.9%。从国有重点煤矿库存情况来看，2015

　　年3月以来基本维持在5，000万吨以上，2015年12月末，六大重点煤矿库存合计为5，045.35万吨，较2014年12月末增长23.26%。各个地区煤炭库存仍总体呈上升趋势，整体仍处于高位。

　　图 3 近年我国部分地区煤矿库存情况(单位：万吨)

　　资料来源：wind 资讯，鹏元整理在库存高企、需求增速趋缓的影响下，近年来晋城市无烟煤降幅较大，自2012年下半年以来，无烟煤价格整体呈下降趋势，2016年1季度无烟煤价格短期有所回调。但煤炭主要下游需求行业目前均处于产能过剩状态，正是产业结构调整的重点，煤炭需求将受到一

　　7定抑制，继而导致短时期内煤炭价格大幅回升的可能性较小。

　　图 4 近年来晋城市无烟煤价格情况

　　资料来源：wind 资讯，鹏元整理我们关注到，中国经济长期处于去库存周期，这对于强周期类行业的打击是显著的。

　　从中国煤炭市场景气指数来看，产能释放的较大压力伴随着宏观经济结构调整下的需求抑制，煤炭行业景气度较低，并且短期内难以回升。

　　图 5 近年来中国煤炭市场景气指数情况

　　资料来源：中国经济网，鹏元整理近期国家集中出台多项煤炭产业政策促进国内煤炭行业可持续发展

　　受国内经济下行、煤炭需求不振、供应竞争加剧等因素影响，煤炭行业面临着煤炭价格下跌、企业效益下滑等问题。为促进煤炭采选行业的持续、健康、有序的发展，国务院和相关部委出台了多条煤炭采选行业政策，涉及行业整体规划、煤炭资源整合、安全生产、煤炭进出口等多个方面。总体看，诸多政策旨在鼓励行业内企业实施兼并重组，淘汰落后

　　8产能，遏制煤炭产量无序增长，保证煤炭安全生产，促进煤炭行业平稳运行和持续健康发展。

　　政策导向将使煤炭行业集中度不断提高，因此未来国有背景下的大型煤炭企业在资金、技术、管理、资源获取等方面具有较为明显的优势，在地方政府资源整合过程中能够获得较大的支持，成为地方煤炭资源主要的整合主体，其规模优势也将进一步凸显。

　　表 2 2015年以来我国主要煤炭产业政策

　　时间 政策 主要内容

　　2015年3月

　　25 日国家能源局发布关于促进煤炭工业科学发展的指导意见

　　严格新建煤矿准入，严禁核准新建 30 万吨/年以下煤矿、90万吨/年以下煤与瓦斯突出矿井。完善煤炭落后产能标准，加大淘汰落后产能力度，继续淘汰 9 万吨/年及以下煤矿，支持具备条件的地区淘汰 30 万吨/年以下煤矿。支持资源枯竭煤矿依法有序退出。

　　2015年5月

　　7 日国家能源局和国家煤矿安监局联合发布《国务院关于进

　　一步加强淘汰落后产能工作的通知》和《工信部国家发展改革委国家能源局等部门关于印发淘汰落后产能工作考核实施方案的通知》

　　2015 年我国拟淘汰煤炭行业落后产能 7，779 万吨/年，淘汰煤

　　矿数量 1，254 座。

　　2015年7月

　　1 日国家税务总局关于发布《煤炭资源税征收管理办法(试行)》的公告煤炭资源税应纳税额按照原煤或者洗选煤计税销售额乘以适用税率计算。

　　2015年8月

　　29 日

　　第十二届全国人民代表大会常务委员会通过《中华人民共和国大气污染防治法》

　　1、加强煤炭生产、流通和使用过程中的防污治污工作；2、调整能源结构，降低煤炭消费比重，重点区域煤炭等量或减量替代等内容首次入法；3、加大违法处罚力度。

　　2015年9月

　　1 日国家发改委发布《关于从严控制新建煤矿项目有关问题的通知》

　　1、严格新建煤矿项目核准审查；2、有序推进已核项目建设；

　　3、妥善处理违规在建煤矿项目。

　　2016年1月

　　21 日发改委等部门发布正就煤炭去产能征求意见

　　1、2016 年起试行两年内将煤矿年设计工作日从 330 天调至

　　276 天，适当核减煤矿产能；2、从 2016 年开始，两年内暂

　　停审批新建煤矿项目，已开工的违法违规建设煤矿，在补办手续时，按 130%-150%的比例淘汰过剩产能。对超能力生产

　　的，一律责令停产；对发现连续超产的，停产时间不低于 6

　　个月；3、用三年左右时间退出国有煤矿 300 处、淘汰产能 3亿吨；关闭小煤矿 4，000 处，淘汰落后产能 4 亿吨；分流人

　　员 100 万人。产能退出实施以奖代补，煤炭产能每退出 1 吨，政府奖补 150 元，其中中央 100 元、地方 50 元。

　　2016年2月

　　1 日国务院关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见

　　1、从 2016 年起，3 年内原则上停止审批新建煤矿项目、新

　　增产能的技术改造项目和产能核增项目；2、产能小于 30 万吨/年且发生重大及以上安全生产责任事故的煤矿，产能 15万吨/年及以下且发生较大及以上安全生产责任事故的煤矿，以及采用国家明令禁止使用的采煤方法、工艺且无法实施技术改造的煤矿，要在 1 至 3 年内淘汰。

　　资料来源：公开资料，鹏元整理我国目前尿素处于供过于求、产能过剩状态，导致其价格持续下降，且短期内难以有

　　9效回暖

　　尿素是含氮量最高的中性速效氮肥，是我国目前用量最大的氮肥品种，约占氮肥总量

　　的70%，同时也可以与其他肥料制成混合肥料。大豆、大米、小麦等农作物是氮肥的主要需求方。2015年全国大豆、棉花、小麦、大米和粗粮的总计播种面积为104.46公顷，同比

　　增长0.48%，对氮肥总需求量变化影响不大。

　　图 6 近年来全国主要农作物播种面积(单位：百万公顷)

　　资料来源：wind 资讯，鹏元整理氮肥出口也是其销售的主要途径，2015年上半年我国氮肥出口情况良好，当月同比增速均值为59.98%，2015年下半年出口数量快速回落，当月同比增速均值为-16.32%，氮肥出口急转直下。整体而言，尿素出口下滑导致氮肥的需求总体呈下降态势。

　　图 7 近年来全国氮肥出口数量与当月同比增速情况

　　资料来源：wind 资讯，鹏元整理据wind资讯，截至2015年10月全国累计生产尿素2，345.03万吨，较同期增长4.55%，尿素产量当月同比增速均大于零，意味着2015年全国尿素总产量继续增长。

　　10

　　表 8 近年来全国月度尿素产量情况(单位：万吨)

　　资源来源：wind 资讯，鹏元整理尿素产量提升、需求疲软和出口下滑等因素导致其价格持续下跌。2015年末四川美丰、湖北宜化和华鲁恒丰三大尿素生产厂商的出厂平均价格为1，500元/吨，较2014年末下跌

　　5.06%。2016年3月，尿素价格继续下跌，4月价格有所回暖，出厂平均价为1，443.3元/吨。

　　从行业整体情况来看，受产能过剩、农产品化肥需求不旺、尿素恢复征收增值税等市场和政策因素影响，尿素行业整体形势仍较为严峻，预期尿素价格短期内难以有效回升。

　　图9 近年来全国主要生厂商尿素出厂价(单位：元/吨)

　　资源来源：wind 资讯，鹏元整理

　　四、经营与竞争跟踪期内，公司主营业务未发生变更，仍为煤炭、化肥化工等产品的生产和销售，其中化肥化工产品主要为尿素和二甲醚。公司煤炭及化工产品量价齐跌导致公司收入及毛利率均出现下降，2015年公司实现主营业务收入45.11亿元，同比下降12.58%，主营业务毛

　　利率为27.00%，较2014年下降3.3个百分点。2016年第1季度，公司煤炭量价齐跌、化工产

　　品价格下降并出现倒挂导致公司当期营业收入同比下降26.81%，利润总额亏损1.87亿元，

　　较2015年同期减少2.00亿元。

　　11

　　表 3 2014-2016年 1季度公司主营业务收入构成及毛利率情况(单位：万元)项目

　　2016年 1-3月 2015年 2014年

　　金额 毛利率 金额 毛利率 金额 毛利率

　　煤炭业务 28，641.62 25.10% 271，671.20 40.71% 337，373.07 42.58%

　　化肥化工 42，980.65 -10.51% 238，864.76 3.95% 274，644.53 4.12%

　　其他产品 7，559.80 12.49% 21，215.44 6.43% 17，579.50 5.32%

　　内部抵消 -7，145.74 - -80，699.96 - -113，658.20 -

　　合计 72，036.33 5.02% 451，051.44 27.00% 515，938.90 30.30%

　　资料来源：公司 2014-2015 年年报，鹏元整理公司无烟煤品质好，售价较高，丰富的煤炭储量、在建的技改矿井为未来业务提供较好保障

　　2015年，公司在产煤矿的煤种为无烟煤和焦煤。公司无烟煤生产矿井大阳矿、唐安矿

　　无烟煤品质优良，销售单价均超过400元/吨，品质优良的无烟煤为公司煤炭销售提供更好的保障。

　　截至2015年末，公司拥有矿井井田面积157.48平方公里，保有储量14.88亿吨，可采储

　　量7.20亿吨。其中，无烟煤保有储量12.14亿吨，可采储量6.13亿吨；动力煤保有储量2.12亿吨，可采储量0.86亿吨；焦煤保有储量0.62亿吨，可采储量0.21亿吨。随着煤矿的正常开采，矿井保有储量有所下降，但公司的煤炭储量丰富，主要无烟煤生产矿井可采年限均

　　超过40年，未来能提供较好的收益延续性。

　　表 8 截至 2015年末公司在产和在建煤矿储量情况(单位：万吨、元/吨)

　　矿井类别 煤矿名称 煤种 销售单价 保有储量 可采储量 核定产量可采年限生产矿井

　　大阳 无烟煤 414.19 16，358.6 7，857.7 180 43.65

　　唐安 无烟煤 429.81 25，951.9 10，352.0 180 57.51

　　伯方 无烟煤 370.43 27，596.9 16，385.6 210 78.03

　　望云 无烟煤 339.14 13，895.5 4，923.3 90 54.70

　　宝欣 焦煤 240.23 4，899.8 1，307.8 90 14.53

　　基建矿井 玉溪 无烟煤 - 21，667.4 16，425.0 240 68.44资源整合矿井

　　同宝 无烟煤 - 9，806.0 2，989.1 90 33.21

　　百盛 无烟煤 - 6，091.9 2，409.1 90 26.77

　　口前 动力煤 - 6，419.0 2，551.3 90 28.35

　　永胜 动力煤 - 14，749.2 6，057.4 120 50.48

　　兰兴 焦煤 - 1，332.4 763.6 60 12.73

　　合计 - - 148，768.7 72，021.9 1，440 50.02

　　注：可采年限


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。