主题：问题太多 证监会上半年暂不启动IPO



　　18日，世纪东方、九恒星等9家中关村园区企业在深交所“新三板”集体挂牌，这是新三板成立以来最大规模的一次集中挂牌。

　　Ａ股市场牛年回暖后，已经沉寂近数月的ＩＰＯ(首次公开发行股票)重启的话题再度在坊间流传，市场由此带来扩容压力又一次站在了“浪尖上”。记者注意到，从2008年中央经济工作会议精神和“金融三十条”到证监会２００９年证券期货监管工作会议上，无不将推出创业板，逐步完善有机联系的多层次资本市场体系列入重要工作。

　　一位接近监管层的人士日前向《华夏时报》记者透露，考虑到新股发行制度改革和市场稳定，IPO短期推出的可能性不大。

　　上半年无暇启动主板IPO

　　排队融资需求难释放

　　自去年９月２５日华昌化工登陆深圳中小板市场以后，管理层担心市场扩容会带来影响市场稳定，Ａ股ＩＰＯ至今实际上暂停近５个月。

　　据统计，目前已过会未发的包括以中国建筑、光大证券、招商证券为重点公司的达30多家。

　　近来，随着市场逐渐回暖、流动性增加、投资者信心逐渐恢复，沪指牛年伊始展开一波逼空行情，沪指冲至２4００点，市场想象空间加大，ＩＰＯ即将重启的传闻悄然潜入市场。

　　记者通过采访进一步了解到，伴随着创业板的推出，此时的IＰＯ重启无意间被分成多个版本：一般新股发行、大盘股发行、创业板新股发行。而坊间此前担忧的IPO则是大盘股新股发行对主板市场带来的压力。

　　“这对当前市场的流动性构成较大影响。”宏源证券分析师王智勇分析指出，证监会审而未发的IPO和增发公司累计预计发行282亿股。如果282亿股全部发行，融资规模预计在2000亿元左右，考虑到新批增发的增量和调控发行的缩量，融资规模在1500亿-2000亿元之间。

　　“这只是考虑直接融资规模，不包括新增IPO发行带来的限售股压力，按照此前的数据看，发行流通股市值/新增限售股市值比例小于1:3。”王智勇测算。

　　他指出，资本市场的融资功能应该是常态的，否则丧失了其存在的价值，但是发行制度必须改革。“一旦IPO重启，特别是无任何新股发行制度改革的重启，将直接导致A股市场转头向下。”

　　“市场回暖，IPO重启不会等太长时间，两会之后估计差不多。”信达证券研发中心副总经理刘景德认为，毕竟中国建筑、光大证券等股票过会已经很长一段时间了。

　　然而，银河证券一位投行人士则坦言：IPO重启涉及的相关问题很多，其中，新股发行制度的改革是重要环节。“待相关方案确定后，IPO重启才会提上日程。”

　　“市场中的创业板、融资融券、大小非等问题没有明确的方向，市场目前仍未完全企稳，盲目启动新股发行对于市场和公司都不利，上半年看IPO暂时不会启动。”上述人士直言，沪指至少不能低于2500点，不能频繁地暴涨暴跌。

　　可以看到，A股在连续演绎逼空行情后，遭遇大量获利盘回吐，沪指自2400点急跌百余点，盘中一度跌破2200点关口，震荡幅度逐渐加大，多空分歧加大。

　　“何况证监会内部的人事调整没有到位，待一切稳定之后相对工作计划逐步落实。”一位分析人士更是调侃。

　　记者致电证监会相关人士，该人士指出，IPO暂时之说此前并没有明确提法，IPO申报等工作一直在按部就班进行，只是考虑到市场情况，控制了发行节奏。

　　创业板推出倒计时

　　市场发行制度变革

　　近日，有消息显示，广东证监局官员表示，创业板ＩＰＯ管理办法即将公布。创业板渐行渐近。

　　国都证券策略分析师张翔接受《华夏时报》记者采访时表示，主板IPO启动可能性不大，毕竟市场走势仍未脱离弱势，而创业板的推出或许才是近期最大之事。

　　“创业板IPO资金量相对少，对市场整体影响有限，中小企业的活跃对于激活市场人气具有较大作用。”张翔如是说。

　　从市场看，在近期股市连续下挫的背景下，以复旦复华、龙头股份等为首的创投股的坚挺走势，无疑正成为投资者眼前一抹靓丽的风景线。

　　而在英大证券研究所所长李大霄看来，IPO重启则是一个市场常态的恢复过程。“该来的时候，自然就来了。”李大霄认为，IPO重启将具备三个条件，一是市场信心恢复，其次，管理层会考虑到市场的承受能力，最后是新股发行制度的改革方案基本确立，因此不排除伴随着创业板重启这种可能。

　　一位瑞银证券投行部人士则认为，改革后的新股发行制度有望在创业板试行，而以创业板为契机开启中小企业IPO，不仅解决了中小企业融资难的重大战略举措，而且有利于我国应对国际金融危机，对拉动经济意义大。“同时，对市场的资金压力并不大，符合维稳要求。”

　　“当然，此前过会的大盘IPO不会出现过期之说，毕竟不会人为的控制太长时间，只要市场稳定时机成熟，启动它们的新股发行问题不大。”上述人士坦言。

　　有业内人士估算，如果以创业板的推出来开启ＩＰＯ闸门，首批上市的也会控制在１０—２０只个股的规模。如果按照每只个股的流通股本１—２亿股计算，首批ＩＰＯ的资金压力也不大，进入市场的流通股为１０亿—４０亿股。

　　值得注意的是，在２００９年证券期货监管工作会议上，管理层已明确表示，深入推进发行制度改革，完善股票价格形成和承销机制。

　　另据接近监管层消息人士向记者透露，证监会已多次召集各大机构专业人士征求相关意见，目前，新股发行制度改革进入关键阶段。(王兆寰 华夏时报)

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监管层再放新股发行改革信号 询价机制成突破口

　　"目前监管部门正就现行新股发行制度向部分机构进行非正式的征求意见，并进行了相关调研。"西南证券一位保荐人2月10日向《投资者报》记者透露，这次调研结果将不同于2007年末的那次调研，关于新股发行制度改革的征求意见稿可能很快就会出台。

　　接受《投资者报》记者采访的多位券商投行人士表示，熊市阶段是新股发行制度改革的好时机；改革现行的新股发行"双轨制"要解决两个问题，一是平抑新股的高溢价发行，二是保护中小投资者的利益；而完善询价机制将成为改革的主要内容和突破口。

　　多位接受采访的人士预测，市场既盼望又担心的IPO极有可能在相关发行制度调整之后开闸。

　　新股发行改革信号

　　2月10日，上述西南证券保荐人向记者透露，目前监管部门正就现行新股发行制度向部分机构进行非正式的征求意见。征询问题主要集中在询价制度、询价的有效性、新股分配机制、存量股份的发行以及审核制度等几个方面。

　　这已不是监管层第一次对新股发行制度改革进行调研了。2007年12月初，证监会副主席姚刚曾在深圳主持召开了一个对现行发行制度征求意见的小型会议。

　　在2009年1月中旬召开的2009年全国证券期货监管工作会议上，"深入推进发行制度改革"被列为今年的重点工作之一。而证券业协会2月6日对36家存在违规行为询价机构的自律处理则被市场解读为改革即将掀起的信号。

　　根据相关规则，在新股发行的询价阶段，承销商向众多机构发出初步询价邀请，询价机构做出申报，最终确定的新股发行价格在询价申报价格的下限与上限之间。

　　如果询价机构的报价高于最终发行价，询价机构显然应参与申购。但包括中原证券和景顺长城在内的36家机构多次进行高价申报，最终却又放弃申购。业内称这些机构为"股托"。

　　"是该惩罚一下了，这可能也是个改革信号。"一家即将上市的券商保荐人向《投资者报》记者透露，在去年的保荐人培训课上，证监会人士多次提及要惩罚违规机构。

　　询价机制是改革突破口

　　《证券发行与承销管理办法》规定，询价分为初步询价和累计投标询价。发行人及主承销商通过初步询价确定发行价格区间，在发行价格区间内通过累计投标询价确定发行价格。

　　"但现有的询价环节流于形式，否则也不会出现36家机构违规行为。"上海某券商高层向《投资者报》记者表示，询价机制应是改革的突破口。

　　证券业协会的数据显示，现有询价对象248家，包括70家券商、59家基金、42家信托、32家财务公司、13家保险以及32家QFII。而上述的违规机构占比竟达14.5%。

　　上述券商人士透露，询价机制改革后可能以初步询价与最终确定的发行价格区间挂钩的形式出现。

　　"现有的初步询价阶段不需要花钱，一些机构投资者会有意抬高询价。"国联证券投行部一位负责人告诉《投资者报》记者，监管层除了要求发行市盈率不得高于30倍，在所有机构报价的中位数与基金报价的中位数等方面也有规定，但在实际询价过程中，有机构报价甚至能高出中位数50%。

　　他还透露，为了保证询价阶段机构报价的有效性，询价时将预交认购费用。报价后，如果最终定价在申报区间内，询价机构就必须参加认购。

　　但安信证券投行部一位负责人告诉《投资者报》记者，预交费用估计难以实施，以前一度实行过预交押金报价，但后来因为一些纠纷取消了。

　　德邦证券首席经济学家陆满平对《投资者报》表示，未来新股网下电子化发行将是趋势，窗口指导将逐步取消。

　　2008年3月，金钼股份成为上交所首家采用网下发行电子化的公司。一个月后，鱼跃医疗成为深交所首家采用网下发行电子化的公司，但此后再无尝试。

　　据了解，与现行的新股网下发行方式相比，网下发行电子化主要在询价与申购以及资金的收取与划付这两个环节进行了变革。在询价与申购方面，交易所在主承销商和询价对象间构筑了一个申购平台，让其在此平台上进行询价和申购，由交易所进行监管。而现行方式，则是询价对象以传真等形式直接与主承销商进行询价。

　　新股分配"三公"方向

　　市场质疑的另一个焦点在于，现行的新股筹码分配机制使得机构投资者既可以参与网下申购，也可以参与网上申购，中小投资者利益被边缘化，而上市公司实现了融资最大化。

　　对于这一弊端，有人士认为，根本原因还在于定价机制，如果一、二级市场价差不大，则新股筹码的分配就不是大问题。

　　《投资者报》记者总结了市场上关于新股筹码分配改革的建议，主要有三种：由现行的按资金申购变为按账户配售新股；借鉴香港市场向中小散户投资者配售"一人X手"的做法；恢复按市值配售。

　　但安信证券人士认为上述建议也存在缺点，一是因为国内A股账户高达1.1亿户，小盘股根本无法分配，二是如果新股破发，那么投资者又会抱怨"我本来不想要的"。

　　西南证券人士告诉记者，还是要以"公平、公开、公正"的原则为方向，在现行发行方式基本框架下，提高小额资金中签率，包括通过对机构账户进行申购数量限制等措施，适度降低机构投资者中签率。

　　德邦证券分析师陆满平在认为筹码分配要加大公开性、真实性，回拨机制也要变得更灵活的同时也认为，不必过分关注高溢价情形，改革的方向是市场化，高溢价和破发的情形在市场决定的情况下都会出现，如果市场化改革过多的为市场情绪所左右，就是反科学了。

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新赞成将市场化进行到底。他认为应该学习国外的"注册制"，取消窗口指导，扩大新股的供给、提高发行价格，用严厉的"法治"取代政府包办的"政策市"。（艾经纬 投资者报）

曹中铭：重启新股IPO宜慎重

　　券商投行部门因为收入大降而呼吁重启新股IPO，虽然有自身利益的私心在内，但对于市场来讲，重启新股IPO却是必须认真面对的。特别是，在金融危机的大背景下，需要资本市场发挥其应有的作用，为保增长出力。况且，在高层的“金融30条”里，明确了创业板的相关事项，这同样需要新股IPO作铺垫。即使如此，新股IPO在近期也不宜重启。重启新股IPO，意味着新股开始从市场中“抽血”。虽然股指产生了一定幅度的反弹，但市场对于新股的开闸显然还没有作好任何的准备。当前投资者信心正处于慢慢恢复过程中，市场任何的“风吹草动”都有可能产生极大的冲击，就像去年四季度新股发行不得不暂停一样，一旦没有了人气，重启IPO就只能是一句空话。（证券时报）