主题：中国平安:保险业务优于同业

　中国平安寿险管道优势明显，带动收入和新业务价值持续提升，产险成本控制优秀，投资收益稳步提升，通过致力于综合金融集团和平安生态圈，平安3.0格局和战略初显。 保险行业发展态势良好，保险密度和深度不断提高。公司2015年实现净利润542.03亿元，YOY增37.99%，增速仍保持高位;15年营收6199.90亿元，增速达33.94%，增速较去年同期增长6.29个百分点，看好公司综合金融集团协同优势和“开放平台+开放市场”的平安3.0战略，有望打造国内一流的金控集团，目前公司估值仍低于同业，维持“买入”评级。

　　寿险管道优势明显:平安寿险致力于保险代理人队伍建设，通过保险代理人模式销售复杂且高价值的保险产品，加强与客户之间的沟通，形成高粘度。平安寿险个险管道占比90%，保单继续率行业领先，退保率低于同业，个人客户数八年来数量翻番，CAGR达到9.3%。高比例个险管道产生高期缴和高续期业务比例，为保费收入提供保证，促进公司新业务价值提高。

　　产险综合成本率低:平安产险收入高速增长，07年至今CAGR达到28.8%，市占率也不断得到提升，八年来翻番。2015年下半年实行车费改革以来，产险市场竞争更激烈，平安产险加强风控和成本优化，2015年录得综合成本率95.6%，在同业中具有相对优势。

　　投资收益率稳步提升:从保险资金投资比例来看，得益于保险资金投资政策的放开和证券市场的发展，中国平安(31.790, 0.01, 0.03%)近几年加码了权益投资，2015年权益投资比例录得16.2%，YOY提高了1.2个百分点，2015年净投资收益率和总投资收益率快速上升，在同行业上市保险公司中排名前列。





　　“综合金融+生态圈”助力平安3.0:2015年平安集团下属子公司均有不错的表现:平安银行(8.750, 0.01, 0.11%)贡献集团利润32.81%，录得213.82亿，通过不断优化其资产负债结构，利润仍保持两位数增长，远高于行业水准;平安信托资产规模又创新高，录得5584.35亿，YOY增39.66%;平安证券净利润大增168.2%。通过传统核心金融之间、传统核心金融与互联网金融之间的协同效应，客户迁徙数量和交叉销售收入不断提高。通过中国平安内部协同和外部与金融机构更开放的合作，平安3.0格局初现。

　　盈利预测与投资建议:中国平安2015年净利润增速37.99%，其中寿险增速21.05%，产险增速42.18%。 我们看好公司综合金融集团协同优势及“开放平台+开放市场”的3.0战略，预计公司2016、2017年盈利增速分别为17.8%、24.1%，净利润分别为638/792亿元，对应 EPS为3.49元和4.33元，目前股价对应2016、2017年动态PE为9.0倍、7.3倍，PEV为0.87倍、0.72倍， 仍处于较低水准，维持“买入”的投资评级。


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