主题：沙隆达A业绩有望持续高增长

　　投资要点
　　●公司在2008年实现了超常发展，国内销售维持稳定，国外销售高速增长。
　　●目前公司已呈复苏迹象，2009年业绩值得期待。预计精胺维持垄断地位、乙酰甲胺磷值得期待，百草枯将成为盈利新亮点。
　　●通过财务计提，公司在2009年轻装上阵。预计2008、2009年每股收益分别为0.15元、0.32元，给予“超强大市”评级。
　　2008年增长超预期
　　我们于2月8日赴湖北荆州对沙隆达A(000553)进行了调研。2008年公司实现销售收入超过22亿元，其中出口达到1.8亿美元，税前利润为2.3亿元。与2007年相比，公司实现了超常发展，2007年以上三个指标分别为16.5亿元、0.95亿美元、0.4亿元，同比增长33%、89%和475%。公司在国内销售基本维持稳定，国外销售保持了高速增长，成为业绩的主要支撑。我们认为这得益于两方面：一是公司有机磷农药优势明显，产品质量得到业绩认可，产品（主要是精胺等）的国外需求较为稳定。二是公司在印度等国家销售渠道维护较好，受经济危机冲击较小。
　　从2009年一月份看，目前公司经营状况良好，已呈现出复苏迹象，表现在：库存减少、订单增加、原料价格回升。我们认为，公司能保持高速增长，表明管理层在经营战略上是有前瞻性的，通过强化精胺等主要产品的行业垄断地位获得了超额收益。
　　2009年业绩仍将乐观
　　公司目前主要产品包括：精胺、草甘膦、百草枯、敌敌畏、敌百虫、乙酰甲胺磷等，基于下面对各产品的产销分析，我们总体上对公司2009年的业绩持乐观预期。
　　1)精胺：维持垄断地位
　　精胺是合成甲胺磷、乙酰甲胺磷等农药的重要中间体。公司拥有4万吨的年产能，占国内60%以上的市场份额。2008年精胺价格高企在3万元/吨以上，公司实际销量也在3万吨左右，为主要盈利产品之一。2009年精胺价格走低，目前维持在1.8万元/吨上下，预计公司生产成本在1.2万元/吨左右，在目前价格低迷的行情下，仍可维持30%以上的毛利率。如果按2008年销量估算，可贡献毛利达2亿元。
　　2)草甘膦：优势不显著
　　近期草甘膦价格有所回升，但目前处于微利阶段，主要原因是公司采用的IDA法生产草甘膦，考虑主要原料亚氨基二乙氰与黄磷的综合成本及生产费用后，基本与草甘膦销售价持平。我们对公司2万吨双甘膦看好，该项目建成后对公司在降低草甘膦成本、提高毛利率大有帮助。按照公司规划，最终草甘膦产能将扩大到4万吨。
　　3)乙酰甲胺磷：值得期待
　　乙酰甲胺磷是高毒杀虫剂甲胺磷的理想替代产品。目前公司产能在0.5万吨上下，由于其中间体是精胺，公司拥有显著的原料优势。现在国内呈货紧价扬、供不应求状态，95%原药市场价65000元/吨，30%可湿性粉剂市场价21000元/吨。出口原药价格为75000元/吨左右。根据测算，该产品毛利率应在40%左右，销售方面不会有较大压力，2009年可为公司增加1.5亿的销售利润。
　　4)百草枯：盈利新亮点
　　公司百草枯产能为4500吨，预计2009年产能能够达到8000-10000吨，届时产能为国内第一。百草枯是除草剂中仅次于草甘膦的第二大品种。目前公司百草枯的生产成本在1.5万元/吨，而市场售价为1.8万/吨，毛利率达到20%以上。由于百草枯的关键原料是吡啶，而吡啶已成为国内农药行业的热点品种，公司也计划建设年产10000吨吡啶项目以解外购之忧。我们认为，在原料外购情况下，百草枯已是重要赢利点，若吡啶项目能顺利达产，公司盈利能力将再上新台阶。在不考虑吡啶自产情况下，我们预计百草枯2009年销量0.4万吨，可实现毛利近1亿元。
　　此外，在产品价格低迷阶段，公司将通过多种方式加大销售力度，争取实现销售同比增长60%以上。
　　盈利预测与评级
　　自从中农化入主以来，公司财务结构得到了很大改善。现金流充沛，负债率降低。2月12日公司公告：计提资产减值准备6208.77万元，核销资产4381.18万元。我们认为，通过财务计提，公司在2009年财务上会轻装上阵。根据公司的减值计提方案，需要计提核销1.05亿元，净利润大幅降低，我们相应调低2008年每股收益至0.15元，考虑2009年公司可能进一步优化财务结构，也相应将2009年每股收益由0.40元下调至0.32元。我们给予公司 “超强大市”评级。



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