主题：长安福特：销量短期波动 盈利稳健增长

预测盈利同比增长4.3%
　　长安汽车发布公告，1H16 长安福特实现营业收入573.9 亿元，同比增长3.2%，实现净利润为91.7 亿元，同比增长4.3%。

　　关注要点
　　长安福特1H16 销量同比小幅下降1.4%，但受益于产品结构上移，营业收入同比增长3.2%，净利润同比增长4.3%。单车平均售价从12.9 万元上升至13.6 万元，同比增长4.7%，单车净利润由2.0 万元上升至2.2 万元，同比增长5.8%。产品结构上移是长安福特1H16 在销量同比下滑的背景下依然实现净利润稳健增长的主要原因。

　　长安福特1H16 的月度销量波动主要是在控制销售费用的前提下调整经销商库存，福特的产品竞争力并未显著变弱。长安福特1Q16 销量为25.1 万辆，2Q16 销量为17.2 万辆，季度间的大幅波动，我们认为主要是由于长安福特年初相对激进的销量目标和2~3 月相对复杂的销售政策导致经销商库存在1Q16 增加较多。

　　在4 月中旬湖南经销商拒绝提车事件之后，长安福特主动调整商务政策，终端零售在5 月以后逐步恢复正常。

　　长安福特销量7 月恢复正常，中长期仍有增长空间。翼虎与蒙迪欧中期改款车型即将上市，我们预计从7 月开始长安福特的厂家月度批发量恢复至7 万辆以上，全年仍有望实现92 万辆的销量目标。中长期而言，长安福特哈尔滨和杭州工厂的新增产能，预示着到2020 年长安福特还将有众多车型上市，我们认为长安福特的净利润在十三五期间仍有较大的提升空间。

　　估值与建议
　　我们认为，长安福特的业绩快报表明此前市场对于长安福特的担忧过度，将拉开长安股价新一波的上涨。我们预计长安福特2016年净利润将达到190 亿元，维持长安A、长安B“推荐”评级，上调长安汽车目标价15%至19.7 元，上调长安B 目标价20%至17.4 港元，分别对应8x/6x 2016e P/E。

　　风险
　　SUV 市场竞争进一步加大；长安福特的销量在2H16 继续低于预期。


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